伊利股份(600887):收入超预期 盈利持续改善

时间:2025年08月29日 中财网
公司25Q2 收入/归母净利润分别同比+5.77%/+44.65%,业绩超预期,其中液体乳受需求影响承压,但奶粉、冷饮等业务表现优异,新品及海外渠道稳健发展,整体份额逆势提升。下半年趋势有望延续,我们看好公司竞争优势下体现的业绩韧性,分红有望稳中提升,整体股息率可观。我们预计25-27 年公司eps分别为1.8 元、2.0 元、2.2 元,对应25 年估值15X,维持“强烈推荐”评级。


  公司25Q2 收入/归母净利润分别同比+5.77%/+44.65%,业绩超预期。伊利股份发布2025 年半年度报告,25H1 公司实现收入619.33 亿元,同比+3.37%;归母净利润72.00 亿元,同比-4.39%;扣非归母净利润70.16 亿元,同比+31.78%,其中扣非归母净利润大幅提升主要系收入增加同时毛利率提升导致毛利额增加。单Q2 看,公司Q2 实现收入289.15 亿元,同比+5.77%;归母净利润23.26 亿元,同比+44.65%;扣非归母净利润23.87 亿元,同比+49.48%。上半年经营活动现金流量净额同比-44.34%,主要系预收经销商货款下降幅度较同期增加,使得销售商品收到的现金减少所致,其中Q2 经营活动现金流量净额同比-34.07%。Q2 现金回款307.6 亿,同比+4.3%慢于收入,合同负债46.02 亿,同比+3.88%,环比下降。


  冷饮收入高增,奶粉份额提升。分产品看,25H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别同比-2.06%/+14.26%/+12.39%/-5.05%,单Q2 分别同比-0.85%/+9.65%/+37.96%/-3.05%,液体乳受消费环境影响仍承压,去年控货导致同期发货基数较低,今年实际动销降幅或高于报表。其中白奶酸奶仍下滑,乳饮料实现正增长。整体婴幼儿奶粉市场份额同比+1.3pct 达18.1%跃居全国零售份额第一,延续快速发展态势,冷饮轻装上阵反弹明显。上半年公司新品收入合计占比达14.7%,其中水饮业务H1 双位数增长。25H1 公司海外冷饮业务同比+14.4%,婴幼儿羊奶粉业务同比+65.7%,增速亮眼。


  毛销差继续改善,减值收窄利润率改善。25Q2 公司实现整体毛利率34.37%,同比+0.53pct;销售费用率19.87%,同比-0.69pct,毛销差同比提升1.2pcts延续改善趋势;Q2 管理费用率3.77%,同比+0.51pct;归母净利率8.05%,同比+2.17pcts。此外,Q2 公司信用减值+资产减值合计4 亿,相比去年同期显著收窄,主要受益于大包粉减值损失减少及去年信用减值相对较彻底,贡献利润弹性较高。Q2 公司营业外支出同比增加3.2 亿,主要系对外捐赠增加,对利润有所影响。


  H2 展望:关注需求边际改善。上半年受消费环境影响,公司液体乳基本盘增长承压,但奶粉、冷饮等业务表现亮眼。7-8 月看整体需求延续上半年态势,仍处于平稳复苏,随着消费政策逐步落地,预计整体乳制品行业有所改善,期待下半年中秋国庆假期需求复苏。利润端看,去年受商誉减值影响利润低基数,内生来看预计仍保持平稳。


  投资建议:收入超预期,盈利持续改善,维持“强烈推荐”评级。公司25Q2收入/归母净利润分别同比+5.77%/+44.65%,业绩超预期,其中液体乳受需求影响承压,但奶粉、冷饮等业务表现优异,新品及海外渠道稳健发展,整体份额逆势提升。下半年趋势有望延续,我们看好公司竞争优势下体现的业绩韧性,分红有望稳中提升,整体股息率可观。我们预计25-27 年公司eps  分别为1.8 元、2.0 元、2.2 元,对应25 年估值15X,维持“强烈推荐”评级。


  风险提示:需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
□.陈.书.慧./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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