开立医疗(300633)：业绩短期承压 期待新品放量业绩恢复

公司发布2025 半年度报告：2025 年上半年实现营业收入9.64 亿元，同比下降4.78%；归母净利润0.47 亿元，同比下降72.43%；扣非归母净利0.40 亿元，同比下降74.26%。


　　其中，2025 年第二季度营业收入5.34 亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比下降46.00%


　　超声和内镜产品持续发力，高端产品矩阵持续丰富。超声：公司彩超业务实现收入5.50 亿元，同比-9.87%。P80/S80 高端台式机实现高端突破，高端便携X11 和E11 系列X11/E11 取得临床较高评价；内镜：公司内窥镜业务实现收入3.88 亿元，同比+0.08%。2025 年推出全新iEndo 系列4K 智慧内镜平台HD-650，进一步提升公司内镜产品在国内的领先地位。微创外科：上半年4K 三维荧光内窥镜摄像系统获批，产品矩阵逐步完善。心血管介入：IVUS于省际集采成功中标，有望持续加速产品入院放量。


　　国内短期承压，海外竞争力不断凸显。境内业务收入4.95 亿元，同比-9.17%，境外业务收入4.69 亿元，同比+0.33%。2025 年上半年，国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标同比快速增长，但由于行业整顿，市场中标与报表端收入增长存在一定周期差。随着招采的持续好转，我们预计公司业绩将逐步走出低谷期。海外本地化建设、产品创新力和渠道网络三大维度的深度融合与协同发展，营销中心的核心竞争力不断体现。


　　财务表现稳健，盈利能力短期承压。2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降5.34pts 至62.08%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.63%、7.11%、25.31%、-3.64%，同比分别变动+3.26pts、+0.91pts、+4.36pts、-0.77pts。综合影响下，公司整体净利率同比下降11.97pts至4.88%。


　　盈利预测与投资建议：受院端招采减少及战略投入加大影响，公司业绩短期承压，我们下调公司2025-2027 年营业收入分别为22.53 亿/26.14 亿/30.30亿元，同比增长分别为12%/16%/16%；归母净利润分别为2.99 亿/3.84 亿/5.03 亿元；分别增长110%/28%/31%，对应2025-2027 年PE 为47/37/28倍，随着招采回暖，我们预计公司业绩将有所恢复，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.郭.子.娴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司