招商蛇口(001979)：业绩平稳增长 销售稳居前列

事项：


　　公司公布2025年半年报，上半年实现营业收入514.9亿元，同比增长0.4%，归母净利润14.5亿元，同比增长2.2%。


　　平安观点：


　　业绩平稳增长，毛利率同比改善：2025H1公司实现营业收入514.9亿元，同比增长0.4%，归母净利润14.5亿元，同比增长2.2%。H1综合毛利率14.4%，同比提升2.4个百分点；少数股东损益占比16.8%，同比下降6.5个百分点。


　　销售稳居行业前列，核心城市地位巩固：2025H1公司累计实现签约面积335万平米，累计实现签约销售金额888.9亿元，销售规模市场排名第四。高能级核心城市市场地位持续巩固，核心10城销售业绩贡献占比70%，同比提升4个百分点。首开项目货值去化率同比提升4个百分点，持销项目货值去化率同比提升6个百分点。H1公司累计获取16宗地块，总计容建面约167万平米，总地价约353亿元，公司需支付地价约219亿元。


　　坚守现金流安全底线，持续优化债务结构：2025H1公司货币资金总额877.6亿元，在手资金保持合理充裕水平，“三道红线”始终处于绿档，剔除预收账款的资产负债率63.1%、净负债率66.4%、现金短债比1.3倍。


　　H1落地经营性物业贷款82亿元，期末银行融资占比66%，同比提升3个百分点，平均债务期限5.3年，债务结构更加稳固。H1新增公开市场融资31 亿元， 票面利率均为同期同行业最低水平， 期末综合资金成本2.84%，较年初降低15BP，保持行业领先水平。


　　投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.54元、0.59元、0.63元，当前股价对应PE分别为16.9倍、15.3倍、14.5倍。公司财务状况稳健，投资积极聚焦，土储结构优化，有望以优质资产助力　　未来发展，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）若后续购房信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度提升或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。

□.杨.侃./.郑.茜.文    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司