紫金矿业(601899)：1H25业绩再创历史新高 重点项目千帆竞发

2025 年中期业绩符合我们预期


　　公司发布中报，1H25 公司实现营业收入1677.11 亿元，同比+11.50%；实现归母净利润232.92 亿元，同比+54.41%；实现扣非归母净利润216.24 亿元，同比+40.12%。2Q25 实现营收887.83 亿元，同比+17.38%，环比+12.49%；归母净利润131.25 亿元，同比+48.75%，环比+29.10%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　公司业绩同比大幅上升，主要系产品量价齐升。一是矿产铜量降价升，成本上升。2Q25 沪铜均价为78102 元/吨，环比+1%，上半年公司实现矿产铜产量56.69 万吨，其中2Q25 达到27.93 万吨，环比略降0.83 万吨，主要由于卡莫阿影响，卡莫阿2Q25 产铜11.2 万吨，环比下降2.1 万吨，对应紫金权益减少不足1 万吨，2Q25 矿产铜生产成本2.44 万元/吨，环比+1.2%。二是矿产金量价齐升，成本上升。2Q25 沪金均价为771 元/克，环比+14.8%，上半年公司实现矿产金产量41.2 吨，其中2Q25 达到22.1 吨，环比增加3.1吨，或主要由于4 月公司完成Akyem 金矿交割，该矿年均产金5.8 吨，2Q25生产成本272 元/克，环比+8.2%。三是矿产锌量升价跌，成本下降。2Q25沪锌均价为22664 元/吨，环比-6%，上半年公司实现矿产锌产量17.96 万吨，其中2Q25 约9.14 万吨，环比+约0.32 万吨，2Q25 矿产金生产成本1.00 万元/吨，环比-2.8%。1H25 公司矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌铅基本符合指引。1H25 矿产铜/ 银/ 金/ 铅锌/ 碳酸锂计划完成率50%/50%/48%/45%/18%。


　　重点项目渐次投产，公司盈利迎来爆发式增长期。公司旗下一批重点金铜项目正迎来新突破。金板块，公司加紧提升加纳阿基姆金矿采矿效率和高品位矿石供应，加快释放产量；高效推动苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力，参股的山东海域金矿已于6 月底实现选矿厂带水试车，为投产运营奠定坚实基础。6 月并购在产的哈萨克斯坦Raygorodok 大型金矿，年均产金5.5 吨。铜板块方面，5 月并购藏格矿业实现交割，实现对巨龙铜矿的绝对控股，西藏巨龙铜矿二期按期推进，多个关键工程上半年已提前完成，公司预计将于2025 年底建成投产。公司正在加快资源优势向产能和经济优势转化，加速向全球矿企前3-5 名迈进。


　　盈利预测与估值


　　公司铜金锂远期产量系统性上升，业绩加速释放，我们上调2025/2026 年归母净利预测9%/22%至458/548 亿元，维持紫金矿业A/H 股跑赢行业评级，考虑A/H 资源板块估值中枢上行，上调A/H 目标价26.1%/40.1%至29 元/30港币，当前A 股对应2025/2026 年P/E 13.1x/10.9x，目标价对应2025/2026年16.8x/14.1x，隐含上行空间28.8%；当前H 股对应2025/2026 年P/E13.1x/10.8x，目标价对应2025/2026 年16x/13x，隐含上行空间 21.6%。


　　风险


　　铜锌矿新增供应超预期；美联储降息不及预期；公司项目扩产不及预期

□.齐.丁./.曾.灿./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司