味知香(605089)：商超渠道表现靓丽 原材料涨价扰动业绩

事件


　　公司公告2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总营收3.43 亿元，同比+4.70%，归母净利0.32 亿元，同比-24.46%，扣非归母净利0.25 亿元，同比-38.74%。25Q2，公司实现总营收1.70 亿元，同比+5.17%，归母净利0.12 亿元，同比-46.79%，扣非归母净利0.10 亿元，同比-56.81%。


　　商超渠道表现靓丽，新兴市场贡献主要收入增量1）肉禽、水产类产品增长稳健。2025H1，公司肉禽类、水产类、其他类产品收入分别为2.28、0.95、0.15 亿元，同比+7.35%、+6.76%、-31.50%，25Q2 肉禽类、水产类、其他类产品收入分别同比+4.13%、+10.25%、-22.90%。


　　2）华东大本营市场表现稳健，新兴市场贡献主要收入增量。2025H1，华东地区仍是公司最大收入来源地，公司华东地区收入占比达90.99%，上半年华东地区收入同比+0.54%；其次收入占比超过1%的地区有华中、华北、西南地区，收入分别为0.14、0.08、0.07 亿元，同比+59.91%、+235.79%、+12.66%；华南、西北、东北地区目前收入体量及占比尚小，但增速较快。


　　3）商超渠道表现靓丽，实现翻倍以上快增。2025H1，公司零售渠道、商超渠道、批发渠道、直销及其他、电商客户收入分别为2.10、0.38、0.88、0.02、0.01 亿元，同比-4.56%、+155.55%、+4.82%、-51.83%、-41.74%。


　　a）零售渠道中，H1 加盟、直营收入分别为1.80、0.30 亿元，同比+2.74%、-33.46%。25H1 末，加盟门店数共1701 家，H1 净减少43 家。


　　b）25H1 末，经销店共671 家，H1 净减少38 家。


　　c）25H1 末，商超客户、批发客户分别有104、441 个，商超客户H1 净增6 个，批发客户净减少85 个。


　　原材料价格上涨扰动，公司H1 利润率有所下滑2025H1，公司毛利率为20.83%，同比-4.02pct，25Q2 毛利率为18.77%，同比-5.93pct，主要由于部分原材料价格上涨。2025H1，公司归母净利率为9.33%，同比-3.60pct，25Q2 归母净利率为7.34%，同比-7.17pct，主要受毛利率下降及研发费用上涨影响以及递延所得税扰动。


　　投资建议与盈利预测


　　我们预计25/26/27 年公司归母净利分别为0.79/0.97/1.06 亿元，同比增长-10.03%、23.02%、9.73%，对应8 月28 日PE 46/38/34 倍（市值36 亿元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险

□.朱.宇.昊./.单.蕾    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司