中信证券(600030)：综合实力领先 业绩创半年度新高

事件：中信证券发布2025 年中报，2025H1 公司分别实现营业收入和归母净利润330.39 和137.19 亿元，同比变动+20.4%和+29.8%；25Q2 实现归母净利润71.74 亿元，同比+27.9%，环比+9.6%，超出我们此前预期。2025H1 公司加权平均ROE 同比+0.95pct 至4.9%；剔除客户资金后经营杠杆为4.42 倍，较年初小幅下降；成本端管理费用率同比下降2.8pct 至46.6%。


　　收费类业务同比高增，境内外投行实力领先。收费类业务方面，2025H1 公司经纪、投行和资管净收入分别为64.02、20.98 和54.44 亿元，同比分别+31.2%、+20.9%和+10.8%。2025H1 A 股市场ADT 同比增长61.1%，公司代买/席位/代销净收入同比分别+46.6%/+16.7%/+18.2%，权益市场转暖叠加成交活跃共同推动经纪收入高增。上半年A/H 市场股权融资均修复，公司A 股股权承销市占率19%，位居市场第一，境内债券承销规模同比+11.6%；境外股权承销规模29.89亿美元，中资离岸债承销规模24 亿美元，境内外投行业务优势突出。截至2025H1末，公司券商资管规模保持相对稳定，华夏基金受益于被动化浪潮，上半年实现净利润11.23 亿元，同比增长5.8%，对集团利润贡献为5.1%。


　　自营收益维持高增，成为公司利润最主要来源。资金类业务方面，2025H1 公司实现利息净收入2.22 亿元，同比-80.1%，主要受保证金利息收入同比下降影响；实现投资业务收入175.55 亿元，同比+30.5%，其中投资收益同比+135%；25H1公司金融资产规模相对稳定，其中交易性金融资产较年初+7.2%，其他债权投资规模较年初-29.1%，预计卖出兑现部分浮盈。25H1 中信证券国际实现净利润27.8 亿元，同比+65.9%，占公司利润比重已超过20%，国际业务快速发展。


　　中信证券业绩稳中有升，我们看好其在资本市场上行周期中凭借强综合实力，实现业绩增长。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为275.52、297.08、324.99 亿元，同比+26.9%、+7.8%、+9.4%，2025 年8 月28 日收盘价对应PB 分别1.61、1.46、1.33 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

□.孙.寅./.陈.静    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司