马应龙(600993)：治痔产品保持增长态势 看好湿厕纸业务延伸

事件:


　　2025 年8 月28 日，马应龙发布2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入19.49 亿元（同比+1.11%），归母净利润3.43 亿元（同比+10.04%），扣非归母净利润3.22 亿元（同比+4.24%）。


　　投资要点:


　　二季度利润端增长强势，经营性现金流表现优异。2025H1 公司实现营业收入19.49 亿元（同比+1.11%），归母净利润3.43 亿元（同比+10.04%），扣非归母净利润3.22 亿元（同比+4.24%），2025H1 公司经营活动现金流3.11 亿元（同比+37.94%）。其中，第二季度公司归母净利润为1.4 亿元（同比+22.24%），扣非归母净利润为1.27 亿元（同比+9.65%），经营活动现金流为1.57 亿元。


　　强化终端动销，治痔类产品上半年高基数下同比增长7%，院内市场期待改善。2025H1 公司扩大特约品规范围，同时强化零售终端动销，2025年上半年终端品种产出同比增长明显。医院市场受集采、DRG/DIP 付费方式改革等政策影响，终端产出略有下滑。2025H1 母公司营收同比增长4.51%，其中治痔药品营收同比增长超7%，2025H1 母公司归母净利润为1.59 亿元（同比+33%）。


　　延伸肛肠健康领域，湿厕纸产品上半年快速增长。公司由肛肠药品向肛肠健康领域延伸，2025H1 卫生湿巾系列业务规模快速增长。公司在肛肠健康领域已培育多年品牌知名度，同时积累了庞大的肛肠用药用户群体，也将能为公司围绕肛肠大健康产品等拓展奠定流量基础。


　　盈利预测和投资评级


基于公司财报，我们调整2025-2027 年公司营业收入预测为42.39/48.35/55.56 亿元，预计归母净利润为6.24/7.29/8.67亿元，对应当前股价PE 为18.99/16.25/13.67 倍。马应龙在治痔领域具有全产业链优势及庞大的消费者基础，看好核心痔疮药品的长期增长及大健康湿厕纸业务的延伸，维持“买入”评级。


　　风险提示


宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；医药政策风险等。

□.赵.宁.宁    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司