新和成(002001)：业绩符合预期 Q2维生素价格回落 蛋氨酸景气上行 精细化工平台持续扩容

公司发布2025 年半年度业绩公告，业绩符合预期。25H1 公司实现营业收入111.01 亿元（yoy+13%），归母净利润为36.03 亿元（yoy+63%），扣非后归母净利润为36.79 亿元（yoy+71%），毛利率45.89%（yoy+8.78 pct），净利率32.62%（yoy+10.10 pct），业绩符合预期。其中25Q2 公司实现营业收入为56.61 亿元（yoy+6%，QoQ+4%），归母净利润为17.23 亿元（yoy+29%，QoQ-8%），扣非后归母净利润为17.99 亿元（yoy+38%，QoQ-4%），毛利率45.11%（yoy+6.26 pct，QoQ-1.59 pct），净利率30.63%（yoy+5.49 pct，QoQ-4.07 pct）。


　　巴斯夫逐步解除不可抗力，Q2 维生素价格高位回落，蛋氨酸供给端支撑景气向上，香精香料稳健成长。25H1 公司实现营养品毛利34.41 亿元（YoY+44%），毛利率47.79%（YoY+11.93 pct），子公司新和成精化科技实现净利润12.09 亿元（YoY+112%），新和成氨基酸实现净利润14.38 亿元（YoY+22%）；实现香精香料毛利11.37 亿元（YoY+19%），毛利率54.01%（YoY+4.32 pct），子公司新和成药业实现净利润8.51亿元（YoY+28%）。根据博亚和讯，2025 年6 月12 日巴斯夫解除VA 生产的不可抗力影响，同时自3 月12 日起路德维希港各产品将陆续恢复生产，8 月7 日巴斯夫宣称VE 产品解除不可抗力状态。受供应端影响拖累，维生素景气Q2 明显走低，根据wind 统计，25Q2 公司维生素主要产品VA、VE、VC 市场均价73.7、104.4、21 元/公斤，环比分别下滑34%、23%、25%，拖累维生素业务盈利下滑。蛋氨酸进入检修旺季，供给端挺价明显，根据百川资讯，赢创计划新加坡及安特卫普生产基地于三、四季度检修，宁夏紫光计划8 月初开始检修，支撑蛋氨酸价格明显走高。根据wind 统计，25Q2 蛋氨酸市场均价约22.2 元/公斤（YoY+3%，QoQ+7%），25Q3 均价约22.5 元/公斤（YoY+9%，QoQ+1%），同时根据公司公告，当前已实现30 万吨/年产能达产，18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，支撑营养品板块盈利。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进，贡献业务增量。


　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。25H1 公司实现新材料毛利3.27 亿元，毛利率31.48%，根据公司公告，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，拟天津30 亿投建10 万吨/年己二腈-己二胺一期项目，70 亿投建40 万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40 万吨/年尼龙66 项目，同时已建成IPDA 2 万吨/年、ADI 4000 吨/年、HDI 3000 吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA 产品的布局，拟30 亿投建6 万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为65.10、69.65、80.48亿元，对应PE 估值分别为12X、11X、9X。根据wind 统计，公司自2022 年8 月27 日至今三年PE（TTM）中枢为15.95X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司