致欧科技(301376)2025半年报点评：H1扣非净利润+40% 产能转移基本完成静待收入增速恢复

业绩简评：2025H1，公司实现收入40.44 亿元，同比+8.7%；实现归母净利润1.9 亿元，同比+11%。扣除套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润为2.24亿元，同比+40%。2025Q2，公司实现营收19.5 亿元，同比+4%；实现归母净利润0.8 亿元，同比-12%；实现扣非净利润1.0 亿元，同比+63%。


　　公司利润率有所提升：公司2025H1 毛利率/销售净利率为34.93%/ 4.71%，同比0.03/2.21pct。公司利润水平上升主要系①积极优化仓网布局降低物流成本提升利润水平②线上B2B 销售模式下将降低平台交易费③欧元汇率上涨，欧元结算产生汇率收益，对冲关税成本。2025H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为25.0%/ 4.3%/ 0.8%/-1.9%，同比+0.4/ +0.7/ -0.1/ -2.7pct。管理费用提升主要因薪酬规模增加；财务费用率波动主要受汇兑影响。


　　加大对亚马逊VC 渠道的投入，单价降低但利润率提升：2025H1 以Amazon VC 为主的线上B2B 渠道收入为4.6 亿元，同比+59.50%。公司加大对亚马逊VC 销售模式的投入，该模式下订单售价低于SC 模式，使公司收入增速放缓；但VC 模式的佣金费用率更低、利润率更高，使公司总体利润更高。


　　欧洲市场促进公司收入增长；北美因关税因素或短期承压：2025H1 公司收入增长主要来源于欧洲市场及新兴市场的增长，欧洲地区收入为25.7 亿元，同比+12.8%，占主营业务收入的64%；北美地区收为13.7 亿元，同比+1.9%，占主营业务收入的34%。北美承压或因关税影响，公司需要切换供应链，未来供应链切换完成后有望恢复增速。欧洲地区持续拓展平台覆盖与优化仓储布局的同时，公司加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的投入。2025H1 其他地区营收为0.4 亿元，同比+86.3%，增速亮眼。


　　核心家具、家居品类收入高增。上半年公司在大家具方面有所发力。2025H1 家具系列收入为21.2 亿元，同比+11.9%；家居系列收入为14.4 亿元，同比+7.9%；宠物系列/运动户外系列收入分别为2.9/1.6 亿元，同比-7.3/+20.2pct。


　　东南亚供应链转移落地，各地区尾程费用持续优化、海运价格锁定。至2025H1 末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现产能转移战略布局落地。物流配送方面，2025H1 欧洲尾程占营业收入的比例同比-0.7pct，北美尾程占营业收入的比例同比-1.93pct。同时，公司与船运公司及头部货代完成2025 年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格。


　　盈利预测与投资评级：考虑美国关税等外部因素影响，我们将公司2025-27 年归母净利润预期从4.2/ 5.4/ 6.8 亿元，下调至3.7/ 4.8/ 6.1 亿元，同比+10%/ +31%/ +26%，对应8 月27 日收盘价为21/ 16/ 13 倍P/E。考虑公司估值处于较低位、且品牌、供应链优势突出，维持“买入”评级。


　　风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘风险，库存风险等。

□.吴.劲.草./.阳.靖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司