绿联科技(301606)：开启品牌全球化 看好未来利润弹性

公司公布上半年业绩：25H1 实现营收38.57 亿元（yoy+40.60%），归母净利2.75 亿元（yoy+32.74%），扣非净利2.59 亿元（yoy+28.89%）。其中Q2 实现营收20.33 亿元（yoy+39.38%，qoq+11.47%），归母净利1.24 亿元（yoy+18.67%，qoq-17.21%）。上半年海外加速扩张，存储类营收同比增长超100%，成长逻辑持续兑现。展望未来，短期看公司国内营收有望受益于充电宝3C 认证事件的催化加速增长；中长期看，全球化扩张与存储类产品放量增长共振，公司经营持续向好，利润弹性可期，维持“买入”评级。


　　加强本地化运营，海外营收持续高增长


　　分区域看，25H1 境外营收22.95 亿元，同比+51.39%，境外销售延续高增长（24 年境外营收同比+46.46%）。其中，亚洲地区（除中国大陆）、欧洲地区营收同比增速居前。公司加速渗透非美市场的逻辑持续兑现。今年以来公司重点强化海外本地化运营能力，我们看好公司海外区域扩张潜力及空间。


　　存储类产品放量增长，第二成长曲线已成


　　分品类看，1）充电类保持高增长。25H1 充电类营收14.27 亿元，同比+44.39%.


　　这主要受益于海外市场的不断扩张。2）25H1 存储类营收4.15 亿元，同比+125.13%。今年以来公司NAS 产品进入放量阶段，据久谦数据，1-7 月绿联NAS 线上销售额2.3 亿元/同比+442%，市场份额43.7%，同比+30pct，绿联已成长为消费级NAS 国内领先品牌。展望下半年，国内充电宝换新需求集中释放，NAS 开启新一轮全球化扩张，公司经营有望持续向好。


　　短期销售费用投入增加，看好未来利润弹性


　　25H1 年公司毛利率为36.98%，同比-1.44pct，主要系产品、渠道结构变化所致，如毛利率偏低的存储类营收比重提升。同期销售费用率为20.51%，同比+0.59pct，主要系加大品牌宣传力度所致。今年5 月公司宣布易烊千玺此为全球品牌代言人，迈出品牌年轻化、全球化的步伐。品牌势能提升打开未来成长空间，我们认为明年公司的利润弹性可期。


　　盈利预测与估值


　　全球化扩张新阶段，NAS 第二曲线加速形成，我们调整公司2025-27 年归母净利润（较前值分别+0.13%、+4.28%、+3.08%）至6.70 亿元、8.89 亿元和11.06 亿元（CAGR 为33.77%），对应EPS 为1.61、2.14、2.67 元。


　　Wind 可比公司2025 年一致预期PE 为46 倍，考虑到公司海外市场加速渗透与品类扩张共振，公司营收和利润增长具备弹性，有望享受估值溢价，我们给予公司25 年50 倍PE，维持目标价为80.5 元。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；关税风险；新产品不及预期风险等。

□.樊.俊.豪./.黄.礼.悦./.周.衍.峰./.谢.春.生    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司