中信证券(600030)：投资韧性彰显 龙头地位巩固

中信证券发布半年报，2025 年H1 实现营收330.39 亿元（yoy+20.44%），归母净利137.19 亿元（yoy+29.80%）。其中Q2 实现营收152.78 亿元（yoy+11.69%，qoq-13.98%），归母净利71.74 亿元（yoy+27.85%，qoq+9.61%）。拟按照2.90 元/10 股派发中期分红。公司扩表趋势延续、龙头地位稳固，维持AH 买入评级。


　　单季度利润创十年新高，扩表趋势延续


　　公司25Q2 单季度归母净利润71.74 亿元，创过去10 年以来新高。25Q2末总资产1.81 万亿，较年初增长6%、季度环比增长1%，扩表趋势持续；季度末杠杆率4.50x，较年初下降0.10x、季度环降0.11x，杠杆率小幅调整。


　　多业务线均呈现良好发展态势，25H1 投资类收入同比+62%，是业绩增长的核心驱动力；经纪、投行净收入分别同比增长31%、21%；资管净收入同比增长11%；利息净收入同比下降80%；期货业务收入口径调整为净收入，导致其他业务收入同比下降，但由于其他业务成本相应调减、对利润表现基本无影响。


　　投资驱动业绩增长，股债资产配置分化


　　上半年投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动。25Q2 末金融投资规模8826 亿元，较年初+2%、季度环比-4%；股债资产配置分化、资产配置结构有所调整，其中固收类投资4572 亿元，较年初+9%；权益类投资2754亿元，较年初-5%；其他权益工具规模852 亿元，较年初-6%、季度环比-7%。


　　公司上半年加强对低估值大型蓝筹公司研究；固定收益业务大力发展FICC领域各类品种的做市及衍生品业务，拓展盈利模式；股权衍生品业务以客户为中心，优化产品策略，加强国际化经营。


　　经纪、投行业务净收入同比增长


　　25H1 经纪业务净收入64 亿元，同比增长31%，主要得益于市场景气度提升，A 股股票基金交易量日均规模1.61 万亿元，同比提升64%；H 股市场交易量日均2,402 亿港元，同比提升118%。25H1 末客户数量累计超1,650万户，托管客户资产规模超12 万亿元，均较上年末增长4%。同时有序推进境外财富管理全球化布局，25H1 境外财富管理产品销售规模和收入实现同比翻倍增长。25H1 投行业务净收入21 亿元，同比增长21%；完成A 股主承销项目36 单，承销规模1485 亿元，市场份额19%、排名第一，科创板等股权承销规模261 亿元也居首位；完成30 单境外股权项目，按发行总规模在所有账簿管理人中平均分配的口径计算，承销规模29.89 亿美元。


　　盈利预测与估值


　　考虑到7 月以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限，且目前未披露24 年追溯调整后的数据。若对24 年收入进行调整后，预计25 年营业收入同比增速为25%）。我们预计公司25-27年归母净利润分别为293/336/365亿元（上调20%/28%/30%），对应EPS 为1.98/2.27/2.46 元，2025 年BPS为21.03 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期25E PB 分别为1.4/1.0 倍，考虑到公司扩表趋势延续、龙头地位稳固，分别给予25 年2.0/1.7 倍PB 估值，上调目标价为42.06 元/39.17 港币（前值33.31 元/26.91 港币，分别对应1.6/1.2 倍25 年PB）。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司