国金证券(600109)：投资弹性亮眼 经纪市占稳升

国金证券发布2025 年半年报，上半年实现营业收入38.62 亿元，同比+44.28%，归母净利润11.11 亿元，同比+144.19%，处于业绩预告区间中位。其中Q2 单季度归母净利润5.28 亿元，同比+500.00%，环比-9.35%。


　　业绩高增主要是投资、经纪业务驱动，同时有一定的低基数影响（24Q2 单季度归母净利润0.88 亿元）。公司业绩弹性亮眼，经纪、两融市占率稳步提升，维持“增持”评级。


　　投资收入弹性显著，是业绩增长的核心驱动力


　　上半年公司实现投资类收入11.86 亿元，同比+71%，其中25Q2 单季度收入5.71 亿元，同比+118%，环比+33%，是业绩增长的核心驱动力。固收类业务方面，公司加大低风险套利业务等交易性业务的资源投入，FICC 全业务链布局稳步发展。同时优化负债结构，取得了较好的投资收益。权益类业务方面，公司秉持稳健的投资风格，也获得较好收益。期末公司金融投资规模480 亿元，环比一季度小幅下滑2%，主要系交易性金融资产小幅下降。


　　其他权益工具投资规模较Q1 进一步提升至10.6 亿元。


　　经纪、两融市占率稳步提升


　　公司财富管理业务升级AI+服务模式，为客户提供更适配需求的服务体验，期末累计客户数较2024 年末增长11.44%，客户资产总额较2024 年末上升9.92%，同时交易市占率稳步提升，上半年股票基金成交额5.92 万亿元，市占率1.57%，同比增长0.17 个百分点。上半年公司经纪净收入12.08 亿元，同比+57%。信用业务方面，期末公司信用账户累计开户数量为10.92万户，较上年末增长3.59%，融资融券余额为296.85 亿元，同比增长30.70%，市占率由去年同期的1.53%提升至1.60%。上半年公司利息净收入6.76 亿元，同比+16%。


　　投行收入同比下滑，资管业务稳健增长


　　公司投行业务积极挖掘新质生产力相关企业，增加北交所储备企业和申报企业的数量和质量。上半年股权融资业务主承销金额16.39 亿元（去年同期84.62 亿元），期末IPO 在审项目3 个，排名第10 位；再融资在审项目4个，排名第7 位；债券主承销金额514.94 亿元，排名维持在第10 名。上半年公司投行净收入3.98 亿元，同比-14%。资管净收入稳步增长，25H1为0.62 亿元，同比+45%。


　　盈利预测与估值


　　公司投资类收入弹性显著，且Q3 以来权益市场稳步向上，市场成交额、两融规模持续提升，适当上调成交额、两融规模、投资类收入假设。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.63、0.70、0.79 元（前值0.53、0.58、0.62元，上调19%、21%、28%），2025 年BPS 为9.51 元。可比公司2025年Wind 一致预期PB 均值为1.14 倍，考虑公司投资弹性显著，经纪及两融市占率稳步提升，给予公司2025 年PB 溢价至1.4 倍，目标价13.31 元（前值9.44 元，基于2025E PB 估值1.0 倍），维持“增持”评级。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司