珀莱雅(603605)：25H1归母净利润增长13.8% OR品牌增势亮眼

事件：25H1 公司实现总营业收入53.62 亿元，同比增长7.21%；利润总额达到9.98亿元，同比增长11.43%；实现归母净利润7.99 亿元，同比增长13.8%。


　　持续打造核心大单品矩阵，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。拆分品牌来看，25H1 珀莱雅收入39.79 亿(yoy-0.08%)，占比74.3%；彩棠收入7.05亿(yoy+21.1%)，占比13.2%；OR 收入2.79 亿(yoy+102.5%)，悦芙媞收入1.66 亿(yoy+3.3%)，原色波塔收入0.97 亿(yoy+80.2%)，其他品牌收入1.30 亿(yoy+66.0%)。


　　主品牌方面，珀莱雅开发紧密围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，在“科学护肤”定位下持续创新，聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向，推动产品矩阵升级。此外，OR 品牌销售增势表现较好，25H1 持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，通过扩张多维产品上新矩阵，提升品牌专业心智，强化产品海内外市场渗透；同步以“季节限定香氛洗护系列”逐步构建品牌的香氛疗愈心智，提升品牌的差异化竞争力。2025H1OR 天猫双店成交金额获天猫美护发行业（剔除染烫造型）排名第6，国货位居第2，成交金额同比大增130%+。


　　25H1 盈利能力有所改善，销售费用率小幅增长。25H1 公司毛利率同比+3.6pct 至73.4%，主要系公司降本增效,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.8pct/-0.2pct/-0.1pct 至49.6%/3.3%/1.8%，销售费用率提升主因系加大形象宣传推广费。净利率方面，25H1 归母净利率同比+0.9pct 至14.9%，其提升原因系毛利率有所提升，公司盈利能力有所改善。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润17.9/19.9/21.8 亿元，同比增速分别为16%/11%/9%，当前股价对应的PE 分别为19/17/15 倍。我们看好公司大单品策略成效显著，持续提升品牌价值，主品牌珀莱雅成长路径清晰，子品牌增势良好，强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，公司成长逻辑清晰，业绩增长空间较大，维持“买入”评级。


　　风险提示。化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

□.丁.一    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司