潞安环能(601699)公司半年报点评：煤价底部反弹 业绩有望改善

事项：


　　公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收140.69 亿元，同比下降20.31%；归母净利润13.48 亿元，同比下降39.44%；扣非归母净利润为11.47 亿元，同比下降49.00%。


　　平安观点：


　　公司增加喷吹煤产销量，并以降低生产成本来减少价格下跌对利润的影响。


　　25H1 公司实现商品煤销售收入130.4 亿元、yoy-22.3%；商品煤毛利率为38.4%、同比下降7.2pct。25H1 年公司原煤产量达2863 万吨、yoy+3.5%；商品煤销量为2525 万吨、yoy+2.9%；商品煤综合售价为516.2 元/吨、同比下降167 元/吨；销售成本317.9 元/吨、同比下降54 元/吨。分煤种来看，公司增加了单价更高的喷吹煤产销量：25H1 公司混煤产销量分别为1279万吨和1261 万吨，同比减少7.1%和减少9.0%；喷吹煤产销量分别为1098万吨和1083 万吨，同比增加13.2%和增加15.7%。公司现有生产矿井18座、先进产能4970 万吨/年，单井规模平均 300 万吨/年，在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850 万吨/年；2024 年8 月，公司以121.26 亿元成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2 亿吨左右，计划2 年内要完成勘探，3-4 年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段。


　　关停小型亏损煤矿，利润减亏。公司发布控股子公司隰东煤业矿井关停公告，该煤矿于2015 年6 月30 日投产，核定产能为60 万吨/年，但受井下资源赋存条件制约，实际年产量不足30 万吨，因资源濒临枯竭，且潜在安全风险较大，公司拟对其实施矿井关停。2022-2024 年隰东煤业利润分别为-2.1 亿元、-3.0 亿元、-0.75 亿元，25H1 利润继续减亏，为-0.016 亿元。


　　投资建议：公司层面，作为国内喷吹煤领先生产企业，25H1 煤炭市场行情承压的情况下，公司产销仍保持稳中有增态势。市场方面，6 月全国安全生产月部分煤矿减停产，后续因暴雨、地质等原因复产节奏较慢，且为响应反内卷政策，煤炭行业在安全监管和控制超产方面加严，预期下半年供应增量或减少；需求端，当前正值迎峰度夏耗煤旺季，水电贡献减弱、火电需求回升，动力煤港口库存去化，价格已有所回升；喷吹煤下游高炉开工和铁水产量维持高位，焦钢厂补库需求增加，近月价格已有所回暖，有望带动公司业绩环比改善。但结合25H1 公司经营情况，考虑到上半年煤价较大跌幅对公司业绩的影响（据wind数据，25H1 秦皇岛港动力煤平仓价同比下跌22.8%，中国主要港口喷吹煤均价同比下跌17.6%），因此下调公司煤炭售价和毛利率预期，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为24.80 亿元、29.46 亿元、32.50 亿元（较原值27.54 亿元、32.51亿元、35.92 亿元有所下调），对应2025 年8 月27 日收盘价PE 分别15.7、13.2、12.0 倍。煤炭行业查超产和安全严监管限制供应增量，叠加耗煤旺季煤炭基本面好转，煤价已从底部回升，公司业绩有望逐渐好转，因此维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存重新高位，可能导致煤价再次走跌。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司