经纬恒润(688326)：Q2盈利转正 平台型布局优势体现

1H25 公司营收29.08 亿元（yoy+43.48%），归母净利-0.87 亿，较去年同期亏损收窄2.46 亿元。毛利率同比上升0.59pct 至23.15%，研发费用率降至15.12%（yoy-11.39pct）。2Q25 实现营收15.8 亿元（yoy+38.9%），归母净利0.33 亿元，成功扭亏为盈。公司营收持续保持同比高增长，主因车身、底盘、智驾等域控产品出货量快速提升，公司与国内头部车企和海外部分OEM/Tier1 合作持续深化。展望2025 年，我看好公司汽车电子业务平台型全品类优势，受益于业务规模化逐步扭亏；且看好公司在L4 领域布局港口、Robobus、RoboTruck 有望给智驾业务带来正向技术赋能。目标价140.11 元，维持“买入”评级。


　　1H25 回顾：产品布局进入收获期，实现Q2 单季度盈利1H25 公司电子产品业务实现收入25.46 亿元（yoy+51.49%），毛利率21.33%（yoy+2.11pct）；研发服务和解决方案收入3.55 亿元（yoy+4.29%），毛利率36.53%（yoy-2.92pct）。电子产品业务收入高速增长，主要得益于公司区域控制器在小米、小鹏等大客户快速量产，车身、底盘、多合一域控以及座舱产品不断在自主品牌车型落地。2Q25 公司实现毛利率24.64%（qoq+3.25pct；yoy+3.73pct）；同时进一步加强费用管控，管理费用/研发费用率分别为5.9/12.1%，较2Q24 的8.1/21.7%大幅下降。最终在收入高增长、毛利率提升、费用率下降情况下，实现2023 年以后首次单季度盈利。截至1H25，公司员工总人数为6,681 人，较2024 年末减少648 人。


　　2H25 展望：汽车电子在手订单充足，智驾发力L4 领域1）电子产品：公司是目前国内为数不多实现全品类域控产品规模量产的企业，同时具有BMS\HUD 等多种电子品类，除逐步加深与吉利、小米、小鹏、奇瑞、一汽、上汽等国内主流整机厂合作外，公司也在持续获得海外斯特兰斯蒂等头部OEM/Tier1 订单。2）公司形成L2+与L4 的智驾双轮驱动，乘用车领域，推出基于英伟达、辉曦智能等高算力芯片解决方案；L4 领域，公司已实现港口和码头的铁水联运，并计划推出RoboTruck 车队和Robotaxi 公交服务。3）公司建立德国科布伦茨研发中心、马来西亚工厂产能持续提升，优化全球供应链布局。


　　目标价140.11 元，维持“买入”评级


　　考虑到电子产品在手订单丰富以及公司加强L4 领域布局，我们上调25/26/27E 收入1/4/4%至73.9/95.3/116.8 亿元。由于公司控费进展顺利且电子产品毛利率提升（考虑到单一产品实现规模化降本以及海外业务订单放量），我们上调25/26/27E 毛利率预期0.7/0.7/1.1pct 至23.9/24.8/25.3%，上调25/26/27E 归母净利润预期248/22/27%至0.66/3.62/6.08 亿元。基于SOTP 估值法，我们预计2026E 硬件/软件业务2.5/1.1 亿元归母净利润，对应2026E 26.8/90.7XPE，均取可比公司均值17.9/60.5X 的50%溢价（溢价率提升，主要考虑到公司是目前为国内稀缺的全品类域控布局的企业且进入收获期，同时L2-L4 的全方位布局体现公司软件实力）。目标价140.11 元（前值85.72 元，基于硬件/软件业务26E 19.5/60.0XPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期风险，费用管控不及预期风险。

□.谢.春.生./.张.宇./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司