新和成(002001)：Q2维生素跌价 不改公司业绩底色

新和成于8 月27 日发布半年报，2025 年H1 实现营收111 亿元（yoy+13%），归母净利36 亿元（yoy+63%），扣非净利37 亿元（yoy+71%）。其中Q2实现营收57 亿元（yoy+6%，qoq+4%），归母净利17 亿元（yoy+29%，qoq-8%）。公司拟中期每股派息0.2 元（含税）。公司Q2 归母净利润基本符合我们预测（17.2 亿元），考虑蛋氨酸等产品格局较好下高盈利有望维持，新材料及香精香料业务稳步发展，维持“增持”评级。


　　维生素景气成为上半年净利大增主因


　　据百川盈孚，25H1 维生素A（50 万IU/g）/维生素E（50%）市场均价达93/120 元/千克，同比上涨10%/77%，蛋氨酸虽然均价持平，但成本端丙烯、甲醇等价格下跌导致盈利能力亦有改善。公司营养品业务报告期内实现营收72 亿元，同比增长7.8%，毛利率提升11.9pct 至47.8%。香精香料业务继续稳增，实现营收21 亿元，同比增长9.4%，毛利率提升4.3pct 至54%。


　　新材料板块实现收入10.4 亿元，同比增长44%。公司管理/研发/财务费用率分别同比下降0.21/0.18/2.32pct，带动经营成本下降。


　　25Q2 维生素价格显著回落，不改公司业绩底色据百川盈孚，25Q2 维生素A（50 万IU/g）/维生素E（50%）市场价格累计下跌34%/41%，且在三季度继续小幅下探，目前维生素价格已经降至近五年历史低位。而在二季度显著的压力下，公司依托蛋氨酸、香精香料、新材料等业务仍然实现较好的业绩。我们认为三季度维生素价格难以显著下滑，随着蛋氨酸18 万吨合资项目四季度放量，香精香料及新材料业务持续增长。公司业绩底色优异，且未来增长着眼于动物营养、人类营养、高端材料等新兴领域，成长可期。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润预测为66/72/80 亿元，对应EPS 为2.14/2.34/2.61 元。结合可比公司25 年15xPE 的Wind 一致预期，考虑公司部分项目仍处于早期阶段且部分产品价格近期有所下跌，给予公司25 年13xPE，上调目标价为27.82 元（前值23.65 元，对应25 年11xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司