永安期货(600927)：Q2业绩改善 回购传递信心

永安期货发布2025 年半年报，上半年实现营业收入55.56 亿元，同比-54.12%，主要系会计口径调整，大宗商品风险管理业务从毛收入调整为净收入口径；实现归母净利润1.70 亿元，同比-44.69%。净利润下滑主要系Q1 投资类收入拖累，但Q2 已显著改善，Q2 单季度归母净利润1.61 亿元，同比-29.96%，环比+1630.64%。中期拟每股派发现金红利0.02 元（含税）。


　　8 月27 日首次回购公司股份，回购数量为62.68 万股，向投资者传递信心。


　　公司期货经纪、基金销售等业务经营稳健，风险管理业务规模继续保持行业前列，投资类收入较Q1 显著改善，维持增持评级。


　　期货经纪和基金销售收入稳步增长


　　公司设立经纪业务改革专班，成立四大产业事业部，发力线上引流，同时补齐经纪业务量化服务短板，促进客户活跃度显著提升，实现日均权益规模稳步进阶。以双边计算，上半年公司实现境内期货代理交易1.02 亿手，同比+13%，成交金额7.25 万亿元，同比+7%，期末客户权益397.75 亿元，同比+15%。上半年公司实现经纪业务手续费净收入2.1 亿元，同比增长4%。


　　同时，持续构建具有衍生品特色的财富生态，基金销售业务实现营业收入2890 万元，同比+21%。


　　风险管理业务规模继续保持行业前列


　　大宗商品风险管理业务方面，公司聚焦拳头品种和优势业务，上半年实现现货贸易总额196.46 亿元。场外衍生品业务方面，公司妥善处置Q1 因市场重大行情波动不利影响带来的亏损，目前权益类业务已触底回升。同时大力拓展跨境业务，业务规模和利润显著增长。上半年场外衍生业务累计名义金额1603 亿元，同比增长72%。做市业务方面，成功获取上期所镍期货做市资格。上半年做市业务累计成交规模6018 亿元，同比增长23%。


　　境外业务稳健增长，拟向境外增资并设英国子公司公司境外业务为机构客户及高净值投资者提供“资本出海”与“外资引入”的双向战略支持。上半年公司境外金融服务业务实现营业收入1.24 亿元，营业利润0.73 亿元，同比增长近5%。期货经纪业务交易量同比+22%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比为78%，机构客户交易量占比提升至83%。新增基金销售额约1.72 亿美元，同比大幅增长185.5%。私募孵化业务取得初步成效，累计孵化私募基金管理人17 家。为进一步巩固公司国际化发展先发优势，公司拟向境外增资不超过5.36 亿港元并设立英国子公司，目前该事项已获得监管批复。


　　盈利预测与估值


　　公司25Q2 投资类收入显著改善，且Q3 以来权益市场稳步向上，适当上调投资类收入假设；同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，实际对利润表现影响有限，且目前未披露24 年追溯调整后的数据）。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.35/0.39/0.42 元（前值0.29/0.34/0.38 元，分别上调21%/15%/9%），2025 年BPS 为9.06 元。


　　可比公司2025 年Wind 一致预期PB 均值3.26 倍（前值2.0 倍），考虑到可比公司估值大幅提升主要系主题概念驱动，且公司经营业绩仍有一定承压，给予2025 年PB 折价2.3 倍，目标价20.84 元（前值15.38 元，对应2025 年PB 估值1.7 倍），维持增持评级。


　　风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司