中信证券(600030)：业绩稳健增长、业务线竞争力持续强化

1H25 业绩符合我们预期


　　中信1H25 收入同比+20%至331 亿元，净利润同比+30%至137 亿元，年化ROAE 同比+1.5ppt 至9.2%，符合我们预期；2Q 净利润同比+28%/环比+10%，单季年化ROE 9.4%。期末总资产较年初+5.7%至1.8 万亿元，调整后杠杆率较年初-0.1x 至4.5x。此外，公司公告拟中期现金分红43.0 亿元、占当期盈利的32.5%。


　　发展趋势


　　经纪及财富管理业务稳步扩张。1）1H25 经纪业务净收入同比+31%至64亿元（证券经纪+38%/期货经纪-16%），证券经纪中：代理买卖证券收入同比+47%至44 亿元（vs.全市场股基交易额+66%），代销金融产品收入+18%至8.4 亿元，交易单元席位租赁收入同比+17%至6.8 亿元；公司零售客户数/托管客户资产规模均较年初+4%至超1,650 万户/12 万亿元，境外财富管理推进、相关产品销售规模和收入同比翻倍增长；2）利息净收入同比-80%至2.2 亿元（利息收入-8%至95 亿元/利息支出+1%至93 亿元），利息收入下滑主因货币资金及结算备付金利息-14%、其他债券投资利息收入-26%（投资规模较年初-29%），两融利息收入+7%（余额较年初+3%）。


　　投行优势巩固；资管及基金改善明显。1）1H25 投行业务收入同比+21%至21 亿元，公司A 股承销额同比+366%、份额提升至19.2%、位列市场第一，境内债券承销额同比+12%、份额+6.65%、占券商承销额的14.15%。


　　2）资管及基金净收入同比+11%至54 亿元，1H25 证券资管规模较年初+1%至1.56 万亿元，其中集合资管规模同比+5%至3,609 亿元；公募方面，华夏基金总规模较年初+16%至2.85 万亿元，收入/净利润分别同比+16%/+6%至43/11 亿元；私募股权及另类投资方面，中信金石1H25 净利润亏损收窄至7,488 万元，中信证券投资扭亏为盈至2.3 亿元。


　　投资收入稳增、交易性金融资产规模提升。1H25 投资收入（投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资）同比+27%至172 亿元；若考虑其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比+23%，对应年化综合金融资产投资收益率+0.2ppt 至4.1%。从各投资资产规模看，1H25 交易性金融资产较年初+7%至7,405 亿元，其他权益工具/其他债券投资-6%/-29%。


　　盈利预测与估值


　　考虑市场活跃度上行，上调公司25e/26e 净利润4%/7%至264 亿/293 亿元。当前公司A 股交易于25e/26e 1.7x/1.6x P/B，港股交易于25e/26e1.4x/1.3x P/B（估值均剔除永续债）。结合市场情绪改善，上调A 股/H 股目标价6%/18%至40 元/35 港币，A 股对应25/26e 2.1x/2.0x P/B 及27%上行空间，H 股对应25/26e 1.7x/1.6x P/B 及19%上行空间；维持A 股及H股跑赢行业评级。


　　风险


　　交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性

□.樊.优./.周.东.平./.姚.泽.宇./.井.雨.洁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司