温氏股份(300498)：Q2肉猪养殖成本再降 8月肉鸡业务恢复盈利

H2025归母净利润 34.7 亿元，同比增长 159.1%公司公布2025 年中报：1H2025 实现收入498.5 亿元，同比+5.9%，归母净利润34.7 亿元，同比+159.1%；2025Q1、Q2 实现收入243.2亿元、255.3 亿元，同比+11.3%、2.6%，归母净利润20.0 亿元、14.7亿元。2025 年6 月末，公司资产负债率50.6%，较3 月末-0.8pct，公司将坚持稳健发展策略，持续降低负债率至45%左右。


　　全年肉猪出栏量有望顺利完成，Q2 肉猪综合成本降至6.0-6.1 元/斤1H2025 公司生猪出栏量1793.2 万头，同比+24.8%，其中，肉猪出栏量1661.7 万头，仔猪出栏量131.5 万头，分别占公司生猪出栏量92.7%、7.3%。2025 年公司肉猪销售目标3300-3500 万头，上半年公司肉猪出栏量已完成全年目标47.5%-50.4%，全年出栏计划有望顺利实现。分季度看，2025Q1、Q2 公司生猪出栏量859.4 万头、933.8 万头，同比+19.7%、+29.8%。


　　1H2025 公司养猪业务盈利约51 亿元，其中，Q1、Q2 养猪业务盈利分别为25 亿元、26 亿元；1H2025 公司肉猪养殖综合成本6.2 元/斤，同比下降约1.2 元/斤，其中，市场因素如原材料价格等影响约40%，非市场因素如生产成绩提升约影响60%，Q1 肉猪养殖综合成本6.3-6.4元/斤，4-6 月公司肉猪销售价格分别为14.92 元/公斤、14.68 元/公斤、14.39 元/公斤，我们推算Q2 公司肉猪养殖综合成本降至6.0-6.1 元/斤。


　　1H2025，公司各区域单位积极开展对标管理，区域养殖单位的成本差异低于0.2 元/斤，公司16 个省级养殖单位中，肉猪养殖综合成本处于5.8-6.8 元/斤，其中，6.3 元/斤以下的区域占比近70%。


　　1H2025 黄羽鸡业务亏损约12 亿元，8 月公司养鸡业务恢复盈利1H2025 公司黄羽鸡出栏量5.98 亿羽，同比增长9.2%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025 年出栏目标有望顺利完成。分季度看，2025Q1、Q2 公司黄羽鸡出栏量2.82 亿羽、3.16 亿羽，同比+5.4%、+12.8%。


　　1H2025，公司养鸡业务亏损约12 亿元（含存货跌价准备约5 亿元），其中，Q1、Q2 肉鸡业务分别亏损3 亿元、9 亿元（含存货跌价准备约5 亿元）。1H2025，公司毛鸡出栏完全成本降至5.6 元/斤，同比下降0.6 元/斤，Q1 肉鸡养殖完全成本约5.6 元/斤，4-6 月公司毛鸡销售价格分别为11.24 元/公斤、10.75 元/公斤、10.29 元/公斤，我们推算Q2公司肉猪养殖综合成本约5.6 元 /斤。下半年是黄羽肉鸡传统消费旺季，且自8 月起，黄羽肉鸡价格快速回升，目前已涨至6.4 元/斤，公司养鸡业务恢复盈利。


　　投资建议


　　发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减100 万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026 年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025　　年。我们预计2025-2027 年公司育肥猪出栏量3500 万头、3800 万头、3990 万头，同比分别增长16.0%、8.6%、5.0%，预计肉鸡出栏量12.68亿羽、13.32 亿羽、13.98 亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润94.74 亿元、125.46 亿元、138.95 亿元，同比分别增长2.6%、32.4%、10.8%，归母净利润前值2025 年103.29 亿元、2026 年105.97 亿元、2027年120.86 亿元，本次调整的原因是，修正了25-27 年公司生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业一梯队，维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司