开立医疗(300633)：Q2业绩环比改善 看好未来持续修复

事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入9.64 亿元，同比减少4.78%；归母净利润0.47 亿元，同比减少72.43%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比下降74.26%，利润增速较慢系毛利率下降及研发、营销持续增加投入影响。其中，公司第二季度实现营业收入5.34 亿元，同比增长0.17%；归母净利润0.39 亿元，同比下降44.65%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比下降46.00%。


　　设备招采放量带动收入恢复，业绩即将迎来拐点2025 年上半年，国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标同比大幅增长。由于过去两年医疗行业整顿，市场中标与企业报表端收入增长存在一定周期差，上半年的中标结果有望在下半年逐步确定，相关业务收入即将迎来拐点。


　　研发投入陆续结果，公司迎来“产品大年”


　　公司持续高研发投入，2023、2024 及 2025 上半年，公司研发费用的投入分别为3.84、4.73、2.44 亿元，分别占公司营收的18.12%、23.48%、25.31%。2025 年，公司迎来“产品大年”， 多款重磅产品上市，例如，全新iEndo 系列4K 智慧内镜平台HD-650、高端超声S80/P80 平台、4K 三维荧光腔镜SV-M4K200。


　　毛利率受多重因素影响，研发、营销持续增加投入2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降5.35pct 至62.08%，系心血管新品放量、超声集采、内镜销售结构变化影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.63%、7.11%、25.31%、-3.64%，同比变动幅度分别为+3.26pct、+0.91pct、+4.36pct、-0.78pct。


　　其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.20%、30.78%、6.57%、22.14%、-3.23%、7.29%，分别变动-4.46pct、-0.04pct、+1.27pct、+1.41pct、-0.81pct、-5.91pct。


　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为23.25/28.01/32.82 亿元，同比增速为15.45%/20.47%/17.17%；归母净利润分别为3.09/4.49/5.96 亿元，同比增速为116.83%/45.41%/32.69%；EPS 分别为0.71/1.04/1.38 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为46/32/24 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：招投标趋缓的风险，设备集采的风险，新业务推广不及预期的风险。

□.谭.紫.媚./.李.啸.岩    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司