兴业银行(601166)：营收降幅如期收窄 业绩重回正增长

核心观点


　　二季度其他非息拖累减少，兴业银行营收降幅收窄、利润重回正增长，符合预期。净息差颇具韧性，降幅优于同业。中收维持正增长，净利息收入+中收核心营收处于股份行同业较好水平。资产质量总体稳定，房地产不良生成高峰已过；信用卡、零售贷款不良率边际改善。预计全年营收降幅有望继续收窄，利润保持小幅正增长。当前公司推动可转债转股意愿强，大股东持续增持，估值仍有进一步修复空间。


　　事件


　　8 月28 日，兴业银行公布2025 年半年报：1H25 年实现营业收入1104.58 亿元，同比减少2.3%（1Q25：-3.6%）；归母净利润431.41 亿元，同比增长0.2%（1Q25：-2.2%）。2Q25 不良率1.08%，季度环比持平，拨备覆盖率季度环比下降4.9pct 至228.5%。


　　简评


　　1、其他非息拖累减少，营收降幅如期收窄。2Q25 兴业银行营收同比减少2.3%，较1Q25 降幅收窄，符合预期。主要得益于二季度债市波动减弱下，其他非息收入对营收的拖累显著减少。具体来看，净利息收入同比小幅下降1.5%，在股份行同业中属于较好水平。目前有效信贷需求仍偏弱，兴业银行保持稳定规模增长的同时息差仍具韧性，降幅相对好于同业。非息收入同比下降3.8%，降幅已较1Q25 明显收窄。其中净手续费收入同比增长2.6%，主要得益于财富管理中收的持续回暖以及托管规模的不断增长。1H25 零售财富中收、托管手续费收入分别同比增长13.5%、10%。其他非息收入同比降幅大幅收窄至7%，是营收改善的主要支撑项。二季度债市波动已经减弱，叠加兴业银行灵活平衡交易及投资账户，部分浮盈兑现减弱营收压力。展望未来，目前兴业银行净利息收入+中收核心营收同比仅小幅下降0.9%，未来随着其他非息对营收的拖累逐渐减弱，兴业银行营收有望继续保持逐步改善趋势。


　　业绩重新回到正增长区间，符合预期。规模增长、拨备少提是主要贡献。2Q25 兴业银行归母净利润同比增长0.2%，利润重回正增长，趋势向好。业绩归因来看，拨备少提、规模增长分别正向贡献利润6.5%、3.6%，而息差收窄、实际税率变化、其他净收益分别负向贡献利润4.6%、2.5%、1.6%。


　　预计兴业银行全年利润有望保持小幅正增长。兴业银行通过重点行业+重点区域相结合的方式，加大“五大新赛道”等对公信贷投放，预计规模能够保持个位数稳定增长。净息差受LPR 持续下行影响仍有压力，但存款成本的同步优化能够一定程度托底息差，降幅继续优于同业。非息收入方面，低基数叠加资本市场逐步回暖，兴业银行中收将持续见底回升，保持正增长趋势。下半年债市不出现大幅单边上行情况下，兴业银行能够通过灵活把握市场波动机会，预计其他非息收入对营收的拖累将逐步减弱。目前兴业银行营收趋势向好，全年降幅或有望收窄至0%上下。资产质量稳定下，预计兴业银行全年利润有望保持小幅正增长。


　　2、净息差颇具韧性，降幅优于同业。负债端降成本是“胜负手”。 1H25 净息差（披露值）1.75%，同比下降11bps，环比年初下降7bps。1H25 净息差（还原口径测算值）为1.55%，同比下降8bps，较1Q25 下降3bps。2Q25 净息差（还原口径测算值）为1.52%，季度环比下降7bps。资负两端来看，1H25 生息资产收益率环比2H24 下降24bps 至3.37%，受LPR 持续下行影响，资产端定价已处于较低水平。而计息负债成本率也环比2H24 下降大幅下降22bps 至1.86%，主要得益于存款成本和同业负债成本的压降。


　　资产端，信贷保持稳定增长、结构优化的较好态势，重点领域、重点地区的贷款占比逐步提升。2Q25 兴业银行总资产同比增长2.6%，扩表速度保持稳定。其中贷款规模同比增长4.1%，季度环比增长1.5%，信贷投放速度处于股份行较优水平。此外，投资类资产规模同比保持9.6%的高增，同时压降了部分收益率下降较快的同业资产，同业资产规模同比下降33%，资产结构有所优化。信贷投向上看，对公贷款仍是兴业银行主要的投放方面，对公贷款同比保持7%大个位数稳定增长，主要是持续加大绿色、科技、制造业等“五大新赛道”重点领域信贷投放。绿色、科技贷款分别较年初大幅增长10.7%、14.7%，均较去年同期同比多增。目前两类贷款均已突破1 万亿，成为稳定资产负债表的大类资产。兴业银行在科技、绿色等战略新兴领域具备“布局早、行动早、见效快”的特点，领先于国家战略导向切入这些重点领域，在市场布局、行业研究上具备先发优势，因此在信贷投放、产品定价上都具备一定竞争优势。零售贷款同比小幅增长1%，季度环比基本持平，主要是目前零售信贷需求未见明显改善。其中强抵押、低风险个人按揭贷款较年初增长0.32%，个人经营贷较年初增长1.57%。价格方面，贷款收益率较2H24 下降36bps 至3.73%，距离新发贷款利率水平已经较为接近，下行空间有限。具体来看，对公贷款、零售贷款收益率分别较2H24 下降6bps、61bps 至3.6%、4.3%。


　　负债端，存款规模保持高增、结构持续优化。存款成本优化托底息差。2Q25 兴业银行存款规模同比高增9%，季度环比增长4.3%。其中企业、零售存款分别较年初增长3.7%、9.5%。期限结构上看，2Q25 存款活化程度边际改善，活期存款、定期存款分别季度环比增长3%、2.6%。随着与对公客群合作进一步深入、零售端织网工程和场景金融的推进，成功带动更多低成本资金沉淀。根据披露，1H25 兴业银行通过交易型客户带动的零售结算性存款余额占零售结算性存款总量的37.65%，同比提升1.73pct。同业结算性存款日均规模在同业存款中占比提升5pct。存款结构持续改善，带动存款成本压降。叠加存款挂牌利率下调的利好逐步显现，兴业银行1H25 存款付息率1.76%，较2H24 下降15bps，同比大幅下降30bps。其中对公、零售存款付息率分别同比下降30bps、31bps 至1.71%、1.89%。活期、定期存款付息率分别下降40bps、36bps 至0.46%、2.42%。


　　3、资产质量总体稳定，拨备保持充足水平。2Q25 兴业银行不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比小幅下降4.9pct 至228.5%，拨备水平依然充裕。从不良生成角度来看，公司2Q25 加回核销不良年化生成率为1.11%，季度环比上升6bps。前瞻性指标来看，关注率、逾期率分别较年初下降5bps、6bps 至1.66%、1.53%，资产质量趋势基本稳定。


　　重点风险领域方面，房地产不良生成高峰已过。信用卡、按揭贷款不良边际改善。制造业不良小幅上行但影响有限。房地产方面，截至1H25，兴业银行对公房地产融资余额7240.33 亿元，较年初压降212 亿元，占总资产比重减少至6.8%。对公房地产不良率4.05%，较年初上升16bps，主要是分母端融资余额减少导致的。


　　新发生不良仍保持同比回落趋势。预计房地产不良生成的高峰期已经过去，未来不良率有望稳中有降。地方政　　府融资平台方面，1H25 融资余额754.5 亿元，较年初压降289 亿元，不良资产余额35.26 亿元，较年初下降5.6 亿元，且上半年已无新发生不良。此外，1H25 制造业贷款不良率较年初上升40bps 至1.12%，主要是受新旧动能转换影响，部分企业因自身经营不善出现风险暴露。大部分制造业新发生不良兴业银行已在年初摸排、处在预测范围内，影响有限。


　　零售风险方面，信用卡贷款余额3417 亿元，不良率和逾期率分别较年初下降36bps、75bps 至3.28%、5.57%。信用卡新发生不良同比下降7.5%，月均入催额同比下降15.2%，信用卡压力已逐步缓解。此外，零售贷款资产质量也边际好转，零售贷款不良率仅0.69%，较年初下降2bps，处于行业较优水平。经营贷、消费贷不良率仍有小幅上升，分别较年初上升6bps、23bps 至0.86%、1.84%。但按揭贷款不良率较年初下降6bps 至0.54%，兴业银行持续压降高风险消费贷及经营贷，存量零售贷款以按揭为主，风险整体可控。


　　4、“三张名片”持续擦亮，AUM增长提速，特色业务竞争优势可持续。兴业银行绿色银行、财富银行、投资银行三张传统名片继续保持差异化竞争优势。兴业银行具备天然的绿色金融业务优势和竞争优势壁垒，在当前政策导向大力发展绿色金融的背景下，兴业银行绿色金融融资余额达2.43 万亿元，较年初增长10.7%。绿色贷款增量保持股份行第一。财富银行方面，公司零售AUM 规模较年初增长8%达5.25 万亿元，其中企金财富、兴银理财日均AUM 规模均较年初增长6.3%。银银平台财富销售保有规模近万亿元，较年初增长15.1%。投资银行方面，兴业银行发挥商行投行一体化优势，在五大新赛道做大综合化经营。大投行FPA 余额4.68 万亿元，同比增长3.31%。其中非金债承销、并购融资、银团贷款分别同比增长4.6%、31%、13.5%。


　　5、福建省财政、险资等中长期资金持续增持，推动可转债转股意愿强。2025 年5 月，兴业银行第一大股东福建省财政厅将其持有的86.44 亿元可转债全额转股，体现出大股东的持续支持和管理层对推动可转债转股的意愿。此外，二季度大家人寿在二级市场增持兴业银行5.41 亿元，并派驻董事，体现出中长期资金对兴业银行长期配置价值的认可。截至目前，兴业银行股价22.77 元，已经高于可转债转股价格21.19 元，距离强制赎回价格27.55 元，还有17%左右的空间，估值存在进一步修复动能。根据测算，剩余可转债全额转股将提升公司核心一级资本充足率0.5pct。


　　6、投资建议与盈利预测：二季度其他非息拖累减少，兴业银行营收降幅如期收窄。资产质量稳定情况下，利润重回正增长，符合预期。信贷保持稳定增长、结构优化的较好态势。净息差颇具韧性，降幅优于同业。中收维持正增长，净利息收入+中收核心营收处于股份行同业较好水平。资产质量总体稳定，房地产不良生成高峰已过；信用卡、按揭贷款不良边际改善；制造业不良小幅上行但影响有限。目前兴业银行营收趋势向好，全年降幅或有望收窄至0%上下。资产质量稳定下，全年利润有望保持小幅正增长。预计2025-2027 年营收增速为0%、3.0%、3.5%，利润增速为0.2%、2.7%、2.9%。当前股价预计对应2025 年股息率为4.7%，对应0.54 倍25 年PB。大股东持续增持，公司推动可转债转股意愿强，估值仍有进一步修复空间，维持买入评级。


　　7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务

□.马.鲲.鹏./.李.晨./.王.欣.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司