立高食品(300973)：Q2奶油酱料增长亮眼 费用优化盈利改善

公司发布2025 年半年报，Q2 收入/利润分别同比+18.4%/+40.8%，Q2 营收端增长环比加快，稀奶油产品进一步渠道渗透与下沉，同比增长约30%，冷冻烘焙的产品推新也带来会员渠道和餐饮渠道的增长。展望H2，稀奶油36%上市后有望进一步带动稀奶油产品份额提升，会员商超新品持续推新中。公司坚定推进多渠道、多品类的发展策略，成本端原材料价格目前稳定，随着公司费用端降本提效、费用管控，净利率仍有望改善。我们调整25-27 年归母净利润预测为3.7 亿/4.4 亿/5.2 亿，25-27 年EPS 为2.18、2.57、3.05 元，对应26 年19x，维持“强烈推荐”评级。


　　事件：公司发布2025 年半年度业绩公告，公司25H1 实现收入20.7 亿，同比+16.2%；实现归属母净利润1.7 亿，同比+26.2%；实现扣非归母净利润1.7 亿，同比+33.3%；25Q2 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别10.2 亿/0.82 亿/0.80 亿，分别同比+18.4%/+40.8%/+40.4%，收入好于此前预期。


　　Q2 稀奶油/酱料增长强劲，商超及餐饮渠道增长延续。分产品看，冷冻烘焙食品同比增长约6%，烘焙食品原料同比增长30+%，占比分别55%/45%。25H1 奶油类产品营收同比增长近30%，主要系稀奶油渠道深度和客户广度进一步提升，酱料类产品营收同比增长略超35%，系塔斯汀合作订单增长趋势良好。分渠道看，25H1 流通渠道收入占比接近50%，同比持平，主要系传统流通渠道受到新渠道分流的影响；商超渠道收入占比约30%，同比+30%，主要系山姆上新的多款新品取得良好的销售表现；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，同比增长约40%。


　　费用管控成效凸显，Q2 盈利能力改善。25Q2 公司实现毛利率30.7%，同比-1.9pct，主要系部分原材料如棕榈油等油脂价格上涨所致（分产品看，H1 冷冻烘焙/ 奶油/ 水果/ 酱料毛利率分别同比+0.04pct/-7.11pct/+0.68pct/-6.12pct）。费用侧，Q2 销售/管理/研发费用率分别11.1%/5.7%/3.4%，分别同比-0.9pct/-1.7pct/-0.8pct，销售费用率下降主要系人员薪酬以及股份支付同比减少，管理费用下降系职工薪酬和折旧摊销、咨询服务费下降带来。Q2 财务费用率0.7%，同比+0.5pct，主要系利息收入下降。公司25Q2 实现归母净利率8.0%，同比+1.3pct，得益于费用提效成效显现，盈利能力改善。


　　投资建议：烘焙原料增长亮眼，费用管控优化盈利改善。公司Q2收入/利润分别同比+18.4%/+40.8%，Q2 营收端增长环比加快，稀奶油产品进一步渠道渗透与下沉，同比增长约30%，冷冻烘焙的产品推新也带来会员渠道和餐饮渠道的增长。展望H2，稀奶油36%上市后有望进一步带动稀奶油产品份额提升，会员商超新品持续推新中。公司坚定推进多渠道、多品类的发展策略，成本端原材料价格目前稳定，随着公司费用端降本提效、费用管控，净利率仍有望改善。我们调整25-27 年归母净利润预测为3.7亿/4.4 亿/5.2 亿，25-27 年EPS 为2.18、2.57、3.05 元，对应26 年19x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、新品动销不及预期、渠道推及预期、成本大幅上涨。

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司