指南针(300803)：市场成交活跃驱动业绩快速增长

受益于市场成交持续活跃，2025H1 业绩实现高速增长根据公司2025 年半年报，上半年公司实现营业总收入和归母净利润分别为9.35 亿元（同比+71.55%）和1.43 亿元（同比+391.17%）；25Q2 营业总收入和归母净利润分别为3.93 亿元（同比+56.22%、环比-27.54%）和0.03亿元（同比+105.89%、环比-97.2%）。分业务来看，25H1 金融信息服务、证券服务收入分别为6.79 亿元（同比+60.35%）、2.42 亿元（同比+47.73%），占营业总收入比重分别为73%（同比-5pct）、26%（同比+6pct）。


　　金融信息服务业务与市场成交规模相关性较强，上半年市场交投活跃，广告推广费用、新增注册用户和付费用户数量均较去年同期大幅增长，25H1销售商品、提供劳务收到的现金为7.18 亿元（同比+46.85%），毛利率较去年同期提升4.6pct 至88%。由于此业务销售模式为“体验式”，不同级别版本的产品销售周期在各年度并不完全相同且全年分布不均，而25Q1 公司主要开展完成高端产品的营销，因此25Q2 销售商品、提供劳务收到的现金环比大幅下降58.77%，对Q2 营收和业绩增速造成拖累。我们认为在市场成交保持活跃的趋势下，全年产品销售收入将保持高速增长。


　　证券业务：上半年经纪、自营业务增长显著


　　根据半年报披露，2025H1 手续费及佣金净收入（主要为经纪业务）为1.99亿元（同比+142%），其中代理买卖证券业务净收入为1.87 亿元（同比+149%）；利息净收入为4331 万元（同比+58%），主要是由客户资金贡献的利息收入；自营业务投资收益为8797 万元（同比+73%）。上半年麦高证券净利润为7036 万元，同比增长614%。单季度看，25Q2 手续费及佣金净收入同比+140%、环比+4%，增速均明显高于日均股基成交额。25Q2 利息净收入同比+50%、环比+5%。三季度以来市场成交活跃度持续提升，预计下半年麦高证券收入将延续快速增长。


　　在展业方面，公司持续加大人才队伍建设和广告投放、IT 建设等投入，着力推动证券经纪业务和证券自营业务发展；承销与保荐业务完成展业各项准备工作，并已经在承销业务上适度展业并取得一定收入。定增仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。


　　投资建议


　　金融信息业务及证券业务收入均与市场成交活跃度密切相关，二季度受到产品营销节奏影响，金融信息业务收入有一定波动，而经纪业务和自营业务在市场成交活跃驱动下保持快速增长。三季度以来市场成交额明显增长，风险偏好显著回升，预计公司下半年的订单收入、经纪业务及自营业务收入将继续增长。此外，若定增顺利落地，资本金补充后证券业务竞争力将进一步提升。


　　我们将公司2025-2027 年的归母净利润分别上调至3.85/4.58/5.58 亿元（原值为3.02/3.88/4.67 亿元）， EPS 分别为0.63/0.75/0.92 元（ 原值为0.5/0.65/0.78)。2025 年8 月28 日收盘价对应PE 分别为247x/208x/170x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　市场成交额及投资者风险偏好大幅下降风险；获客引流不及预期导致核心业务收入增长放缓；定增进展不及预期导致证券业务发展缓慢；行业竞争加剧导致产品价格下降风险

□.张.智.珑    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司