龙净环保(600388)：业绩稳健增长 新能源业务释放高盈利弹性

业绩稳健增长。2025 年上半年，公司实现营收46.8 亿元，同比上升0.2%。


　　其中：环保设备制造业务实现营收30.4 亿元（yoy-25.7%），项目运营业务实现营收3.4 亿元（yoy-22.5%），土壤修复业务实现营收4090.9 万元（yoy+118.9%），新能源业务实现营收11.5 亿元（yoy+3180.1%）。归母净利润实现4.5 亿元，yoy+3.3%。


　　盈利能力持续提升，费控能力优异。2025 年半年度公司销售/管理/财务费率分别为2.5%/5.8%/0.6%，yoy-0.06pct/+0.5pct/-0.8pct，三费合计比率8.9%，yoy-0.4pct。毛利率方面，综合毛利率提升0.9pct 至24.4%，其中，环保设备制造/项目运营收入/土壤修复/新能源业务分别实现毛利率27.1%/25.1%/13.7%/18.2%。经营活动产生的现金流量净额0.1 亿元，比上年同期减少98.1%，主要系本期购买商品支付现金增加票据兑付及电芯销售放量款项回收账期未到所致。


　　环保业务继续发挥“压舱石”作用，在手订单充足保障未来业绩。2025 年上半年，公司传统环保业务受益于国内煤电“小阳春”行情和钢铁、水泥行业超低排放的持续推进，持续斩获高质量烟气超低排放治理订单：电除尘团队依托电除尘器、真空热管、VOCs 治理等产品全面出击，业绩喜人；干法脱硫团队已形成“差异工程产品、专业运维服务、高新脱硫耗材”三足支撑模式；电袋、冶金、湿法脱硫等团队亦在各自细分领域取得较好成果。国际市场方面，公司成功中标印尼、菲律宾、哈萨克斯坦等多个除尘器及环保输送项目，海外市场拓展积极向好。2025H1 公司实现新增合同53.7 亿元，其中电力行业占比61.6%，非电行业占比38.4%，期末在手环保工程合同199.7 亿元，为后续收入提供充足“安全垫”。


　　新能源业务形成规模性贡献，打开第二增长极。风光绿电项目陆续投运发电，清洁能源业务实现净利润近亿元：西藏拉果错一期项目上半年稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦等海外项目按期快速推进。储能业务经营状况显著改善：


　　通过与亿纬锂能深度合作，产量和质量快速提升，上半年已实现盈利；储能PACK 及系统集成业务市场拓展取得积极成果。新能源矿山装备业务聚焦矿卡电动化、充换电等领域市场机遇：引进行业专家，组建技术团队，开展龙净电动矿卡的自主研发工作，以系统集成+技术品牌的轻资产模式，整合优质供应链资源，正在快速形成能力。


　　投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。我们预计2025/2026/2027 年公司实现归母净利润11.0/14.9/18.6 亿元，对应PE14.3/10.6/8.5x。


　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险。

□.杨.心.成./.沈.佳.纯    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司