潞安环能(601699)：Q2量增降本 业绩超预期

公司发布2025 年半报业绩公告。2025H1 营业收入140.69 亿元，同比减少20.31%；归母净利润13.48 亿元，同比减少39.44%。2025Q2营业收入71.01 亿元，同比减少21.05%，环比+1.92%；归母净利润6.91 亿元，同比减少26.39%，环比+5.10%。


　　Q2 喷吹煤销量环比大幅改善，吨煤成本持续优化。


　　产销来看，2025H1 公司原煤产量2863 万吨，同比+3.5%，商品煤销量2525 万吨，同比+2.9%，其中混煤产量1279 万吨，同比-7.12%，混煤销量1261 万吨，同比-9.0%，喷吹产量1098 万吨，同比+13.2%，喷吹煤销量1083 万吨，同比+15.7%。25Q2 公司原煤产量1506 万吨，同比+4.4%，其中混煤产量641 万吨，同比-12.4%，喷吹煤产量583 万吨，同比+20.2%；商品煤销量1338万吨，同比+5.0%，其中混煤销量652 万吨，同比-10.7%，喷吹煤销量566 万吨，同比+18.7%。


　　利价来看，2025H1 公司吨煤综合售价516 元/吨，同比-24.4%。


　　25Q2 公司吨煤综合售价493 元/吨，同比-27.2%，环比-9.2%；2025H1 公司吨煤综合成本318 元/吨，同比-14.4%，25Q2 公司吨煤综合成本298 元/吨，同比-18.4%，环比-12.4%。


　　喷吹煤价格仍处上涨趋势，Q3 业绩有望迎来修复。


　　7 月22 日新疆煤炭交易中心报道，国家能源局将组织开展对山西等8 省在产煤矿的生产核查。此后，煤炭价格迎来趋势反转，截至8 月27 日山西贫瘦喷吹煤出矿价格为1070 元/吨，已达到年初最高价。目前喷吹煤价格仍处于上涨趋势，截至2025 年8 月27 日，8 月山西贫瘦喷吹煤出矿价格均价为1044 元/吨，较Q2均价上涨15.31%，公司作为山西喷吹煤龙头煤企，Q3 业绩有望迎来修复。


　　拟关停60 万吨/年停产煤矿，助力公司减少亏损源。


　　8 月27 日公司发布公告，宣布下属子公司山西潞安集团蒲县隰东煤业有限公司（以下简称“隰东煤业”）所属矿井（60 万吨/年，持股80%），按照相关政策拟实施关停。隰东煤业2024 年开始就已处于停产状态，2024 年及2025H1 利润分别为-7469、-157 万元，目前公司已对其计提资产减值准备，相关长期资产折旧及摊销已计提完毕，其关停有助于公司减少亏损源，提高盈利能力。


　　25 万吨焦化指标拟挂牌转让。


　　8 月27 日公司发布公告，宣布拟将2023 年清算注销的山西潞安环能五阳弘峰焦化有限公司（ 以下简称“弘峰焦化”，持股85.694%）所有25 万吨/年焦化产能指标公开挂牌转让。根据2024年山东省公布的焦化产能指标交易参考指导价600-800 元/吨焦，25 万吨焦化产能指标折合约为1.5-2 亿元。


　　投资建议。考虑到喷吹煤价格仍处于上涨趋势，以及公司持续降本增利，下半年公司业绩有望迎来修复，我们上调潞安环能2025-2027 年盈利预测。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为35.50 亿元、50.40亿元、61.47 亿元，对应PE 分别为11.0X、7.7X、6.3X。


　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期，公司产量不及预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司