登康口腔(001328)：业绩稳健增长 产品结构升级及电商放量表现良好

2025H1 营收/利润同比+19.7%/+17.6%，核心业务毛利率提升。公司发布2025 年半年度报告，上半年实现收入8.42 亿元（yoy+19.7%），归母净利润0.85 亿元（yoy+17.6% ），扣非归母净利润0.69 亿元（yoy+25.7%）。单Q2 实现收入4.11 亿元（yoy+20.1%），归母净利润0.42 亿元（yoy+19.7%），扣非归母净利润0.34 亿元（yoy+24.0%）。盈利能力方面，公司2025H1 毛利率同比+5.7pcts 至52.6%，主要受益于产品结构优化与运营效率提升，费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为36.5%/3.4%/3.1%（（ 同比+6.3/-0.7/-0.5pcts），综合带动公司归母净利率同降0.2pcts 至10.1%。


　　核心牙膏品类产品结构优化，新兴品类高速增长。2025 年上半年按产品来看：核心品类成人牙膏业务收入6.77 亿元（yoy+23.0%），占比提升至80.4%，公司强化培育医研爆品矩阵，中高端牙膏产品占比大幅提升；成人牙刷业务收入0.83 亿元（yoy+4.2%）；儿童牙膏业务收入0.38 亿元（yoy+1.2%）；儿童牙刷业务收入0.15 亿元（yoy-4.6%）；新兴品类实现较高增长，如口腔医疗与美容护理业务收入0.21 亿元（yoy+54.9%），电动牙刷业务收入0.07 亿元（yoy+37.3%）。随着公司持续深化从传统牙膏、牙刷到智能口腔护理品类的布局，提升整体客单价和盈利水平，2025H1 核心品类盈利能力有所提高， 成人牙膏业务毛利率为53.59%，同比+5.45pcts；成人牙刷业务毛利率为40.94%，同比+7.98pcts。


　　电商渠道增长亮眼，分渠道制定差异化提升措施。2025 年上半年按渠道来看，东/南/西/北部地区收入分别1.2 亿/1.4 亿/1.5 亿/1.1 亿元，同比分别-4.7%/+3.3%/-0.9%/-3.9% ； 电商及其他渠道收入为3.25 亿元（yoy+81.1%），毛利率为60.35%。同比+11.28pcts。公司在电商渠道创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，在专业渠道整合OTC 爆品与联合用药功效推荐联动模式，通过连锁试点，口腔展会等实现药线规模和品牌专业背书协同发展；在新兴赛道，通过“场景化产品组合+弹性供应链”双轮驱动，布局新增量。在分销渠道，通过一户一策激活分销网络，运用客户分级管理体系，实现渠道效能与渠道运营双提升。


　　盈利预测与投资建议。公司深耕口腔清洁护理赛道，核心品类结构升级效果良好，多个新兴品类打造新增长极，发力电商助力快速拓展。结合公司半年报表现，我们预计2025-2027 年公司营收同增19.0%/18.6%/18.6%至18.56/22.01/26.10 亿元，归母净利润同增26.5%/22.9%/22.5%至2.04/2.51/3.07 亿元，当前对应2026 年PE28.9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品开发推广不及预期风险；获客成本上升风险。

□.萧.灵    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司