山煤国际(600546)：Q2以量补价业绩回升 分红与弹性兼备

公司发布2025 半年报业绩公告。2025H1 营业收入96.60 亿元，同比减少31.28%；归母净利润6.55 亿元，同比减少49.25%。


　　2025Q2 营业收入51.58 亿元，同比减少33.03%，环比+14.56%；归属母净利润4.00 亿元，同比减少43.45%，环比+56.91%。


　　（2025Q2 少数股东损益为8862 万元，较Q1 下降9176 万元）Q2 自产煤销量环比改善，以量补价业绩回升


　　产销方面，2025H1 公司原煤产量1782 万吨，同比+15.9%；销量1788 万吨，同比-14.1%，其中自产煤销量1035 万吨，同比-13.2%。25Q2 公司原煤产量873 万吨，同比+11.0%，环比-3.9%；自产煤销量593 万吨，同比-8.1%，环比+34.3%。


　　利价方面，2025H1 公司自产煤售价556 元/吨，同比-18.9%；自产煤成本275 元/吨，同比-10.4%。25Q2 自产煤售价528 元/吨，同比-25.2%，环比-11.2%；自产煤成本278 元/吨，同比-9.1%，环比+2.4%。


　　积极应对市场下行压力，提质稳产做优做强煤炭主业 2025 上半年公司通过建立库存分级与柔性生产联动机制，来精准调控生产节奏，实现产量稳步增长。面对煤上价半下年行压力，坚持“量量价联动稳稳价量量 ，重点突破江苏稳湖北稳湖南等增量市场。同时推进洗选工艺改造，强化煤质管控，不断提升产品质量。


　　测算股息率约为3.97%


　　公司承诺2024-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，截至2025 年8 月27 日公司收盘价为9.98 元，我们以2025H1 的EPS0.33 元/股年化值进行测算，股息率约为3.97%。


　　投资建议。考虑到8 月煤价（截至8 月27 日）较Q2 均价有较大幅度上涨，同时下半年量金九银十 稳量迎峰度冬 用煤旺季将至，煤价具备较强支撑，我们认为公司下半年业绩有望迎来修复，上调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.66 亿元稳24.12 亿元稳25.93 亿元，对应PE 分别为9.6X，8.2X，7.6X。


　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司