中信出版(300788)：持续领跑大众出版市场 动漫绘本占有率位居市场第一

事件：公司发布2025 半年报。2025H1 公司实现营收8.22 亿元（yoy+2.16%），归母净利润1.21 亿元（yoy+30.48%），扣非归母净利润1.15 亿元（yoy+26.30%），其中2025Q2 公司实现营收4.04 亿元（yoy+0.17%），归母净利润0.67 亿元（yoy+21.67%），扣非归母净利润0.63 亿元（yoy+13.74%），预计主要是报告期内公司持续数智化升级和IP 生态化运营双轮驱动提质增效。


　　龙头地位稳固，公司动漫绘本占有率位居市场第一。据开卷数据，2025H1 全国整体图书零售码洋同比小幅增长0.73%，Q2 各月码洋同比均为负增长。2025H1 公司实洋市占率达3.06%，在单体出版社中排名第一。报告期内公司经管、传记、艺术、科普类图书位居第一，文学类跃居第三；在《哪吒三界往事》《哪吒之魔童闹海艺术设定集》、“黑神话悟空”《影神图》等爆品带动下，公司动漫游戏图书占有率跃升至市场第一，并与集英社、阅文集团等众多一流版权方达成合作，持续签约头部IP 和新锐IP，包括“非人哉”“诡秘之主”“永夜星河”“赴山海”“莲花楼”“跃动青春”等，合作模式包括衍生图书、衍生品授权、主题餐饮联名和快闪、场贩等。公司将持续加大版权战略储备，构建动漫文创IP 运营生态圈。


　　AIGC 数智出版平台赋能出版发行全流程，盈利水平持续提升。2023 年起公司合作AIGC 模型技术公司构建数字智能体系，2024 年7 月初正式发布数智化发展战略，借助“夸父AIGC 数智出版平台”实现选题、策划、营销一体化推进，覆盖17 个应用场景、122 个AI 应用，推进AI 对出版精细化赋能，其中选题评估效率提升30%以上，AI 审校错误检出率提升15 个百分点，营销视频制作效率提升超5 倍。2025H1 毛利率同比提升2.06PCTs 至40.73%，销售/管理/研发费用率同比+1.27/-0.25/+0.15PCTs 至18.81%/6.49%/0.78%，归母净利率同比提升3.20PCTs 至14.74%。我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。


　　城市文化空间运营实现新突破，IP 衍生品货盘已初步搭建。公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略，定位城市文化空间运营服务商，聚焦商旅、城市文化、潮流三大消费场景。报告期内公司完成5.2 万种图书的标签化和数据库建设，为输出定制书单、验证选品模型奠定基础；开展读书会、书展系列活动，有效增强社群运营；“谷知谷知”动漫主题空间已于上海、北京、成都、长沙等二次元聚集地筹备拓店，集合衍生品、ACG图书和IP 主题轻餐饮；IP 衍生品货盘已初步搭建，覆盖百余种IP，自研产品SKU 超380 个。


　　知识服务业务深化会员权益体系建设，“B+C”双轮驱动数智服务再升级。公司在应用场景层打造以中信书院为端口的数字阅读场景，以知新学习平台为核心的企业学习培训场景，及包含多模态知识IP 矩阵的虚实互动场景。报告期内，C 端中信书院APP 和新媒体矩阵图文、音视频和直播内容传播量超1.3 亿，塑造全域知识影响力；B 端新增企业客户超220 家，积极构建融合出版新生态。


　　盈利预测与估值：公司在大众出版图书领域市占率领先，并积极扩展动漫IP 合作，主业经营预计保持稳健，然考虑到图书零售行业整体情况仍较为严峻，公司拓展动漫产线预计成本费用增长，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润1.34、1.47、1.63 亿元，同比增长12.9%、9.5%、11.2%，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动。

□.顾.晟./.阮.文.佳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司