中国太保(601601)：营运利润好于预期 经营能力稳步改善

1H 业绩好于我们预期


　　中国太保公布1H25 业绩：新业务价值（NBV）可比口径下同比+32.2%，披露口径下同比+5.6%；财险综合成本率（CoR）同比-0.8ppt 至96.3%；1H25 集团净利润同比+11%至279 亿元；集团归母营运利润同比+7.1%至199 亿元，好于我们预期，主要由于公司财险CoR 好于我们预期。


　　发展趋势


　　规模人力企稳回升，主要指标趋势向好。1H25 公司NBV 同比+22.8%（该增速已考虑假设调整影响），统一假设后的可比口径下增速为29.5%，新业务价值率18.7%，同比+5.3ppt。负债端重要指标继续向好：1）代理人渠道方面，期末保险营销员18.6 万人，同比增长1.6%，其中新增人力3.9 万人，同比增长19.8%；月均核心人力4.9 万人，核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%至72,870 元；核心人力月人均首年佣金收入同比-13.4%至7,120 元；2）银保新保期缴规模保费88.40 亿元，同比增长58.6%；期缴举绩网点总数达1.3 万个，同比增长28.9%；3）深入推动产品转型，优化产品结构，新保期缴中分红险占比提升至42.5%，健康险新保规模保费104.34 亿元，同比增长5.8%。


　　财险承保进一步改善，非车险主动推进结构优化。1H25 公司整体/车险/非车险保费收入分别同比+0.9%/+2.8%/-0.8%，非车险主动优化业务结构对规模带来一定压力；CoR 同比-0.8ppt 至96.3%，其中车险同比-1.8ppt 至95.3%，非车险同比-2.4ppt 至94.8%，承保盈利改善明显。


　　投资表现稳健、营运利润超预期、净资产或仍存时滞。1H25 太保非年化净/总/综合投资收益率同比-0.1ppt/-0.4ppt/-0.6ppt 至1.7%/2.3%/2.4%，投资表现整体稳健；集团归母净利润同比+11%至279 亿元，对应2Q25 同比+37%；集团归母营运利润同比+7.1%至199 亿元，其中寿险同比+5.0%至150 亿元；集团归母净资产较年初-3%至2819 亿元，2Q25 环比+7%，净资产回升幅度略低于我们预期，我们预计由于公司采用60 天移动平均和1天利率加权曲线作为折现率曲线，利率变化对于净资产影响或仍有时滞。


　　看好盈利和分红长期稳健增长趋势。在当前行业高质量发展背景下，我们认为太保有望凭借持续改善的长期经营能力实现盈利和分红长期稳健增长的趋势，建议逢低配置。


　　盈利预测与估值


　　中国太保A/H 当前交易于0.6x/0.5x 2025e P/EV。我们维持公司2025-2026 年盈利预测和跑赢行业评级不变，维持公司A/H 股目标价52.60 元/45.20 港币不变，对应0.8x/0.6x 2025e P/EV，较当前股价分别有31.7%/26.3%上涨空间。


　　风险


　　新单保费增长不及预期；长端利率及资本市场大幅下跌；政策不确定性

□.毛.晴.晴./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司