东方电缆(603606)：在手订单同比大增 高毛利产品将迎交付

本报告导读：


　　公司2025 上半年海缆交付相对较少，导致毛利率同比下降。随着500kv 海缆的陆续交付确认，公司盈利能力或将迎来明显提升。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为15.03、19.36、22.86 亿元，对应EPS 分别为2.19、2.81、3.32 元/股，考虑到公司在海缆领域的领先地位，较高的ROE，以及海外市场开拓的潜力，可比公司2025 年PE 均值为20 倍，参考公司与可比公司在2022-2024 年间的估值差距，给予公司2025 年30X PE，目标价65.7 元，维持“增持”评级。


　　二季度因交付结构问题导致毛利率偏低。 （ 1 ） 公司25Q2 营收22.85 亿元，同比-17.15%，归母净利率1.92 亿元，同比-49.61%。25上半年收入44.32 亿元，同比+8.95%，归母净利率4.73 亿元，同比-26.55%。（2）25Q2 盈利能力下降，毛利率为16.25%，同比-6.27pct，净利率为8.4%，同比-5.41pct。25 上半年毛利率为18.26%，同比-4.17pct，净利率为10.67%，同比-5.16pct。主要系低附加值产品占收入比增加，高附加值产品收入下降以及24 年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233 万元致使24H1 利润升高所致。


　　公司在手订单同比高增。（1）25Q2 公司电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/ 海洋装备与工程运维业务营收分别为13.11/7.61/2.1 亿元，环比+48.14%/-36.37%/+223.08%。2025 年上半年电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维业务营收分别为21.96/19.57/2.75 亿元，分别同比+24.85%/+8.32%/-44.61%。（2）截止2025 年8 月12 日，公司在手订单约196 亿元，同比+120.10%，其中电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维订单量分别为50 亿元/110 亿元/36 亿元。（3）存货、合同负债显著增加，25Q2 末存货与合同负债分别为31.17/16.74亿元，同比+69.96%/+473.29%，环比+37.98%/+87.04%，存货增加主要系海底电缆与高压电缆库存商品激增，合同负债增加主要系相关预收款增加，预计下半年产品交付将驱动盈利能力持续提升促使业绩修复。


　　风险提示：原材料价格波动，海风开工不及预期，海外开拓不及预期，竞争加剧等。

□.徐.强./.徐.柏.乔./.马.菁.菁    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司