春秋航空(601021)：Q2税前利润增长6%符合预期 关注飞机利用率提升

25Q2 税前利润同比+5.6%，归母净利润同比-10.7%，业绩符合预期25H1，公司实现营业收入103.0 亿元，同比+4.3%，归母净利润11.7 亿元，同比-14.1%。其中25Q2 营业收入49.9 亿元，同比+6.0%，税前利润6.5 亿元，同比+6%，归母净利润4.9 亿元，同比-10.7%，主要因为24Q2 使用税盾影响基数。


　　经营端：25H1 国际航线运力基本恢复至2019 年同期， 客座率小幅下滑截至2025H1 末，公司拥有133 架飞机，上半年净增4 架。根据公司披露的机队引进规划，计划2025 年净增长5 架飞机。


　　飞机利用率同比恢复，增量运力主要投向国际航线，国际航线基本恢复至2019年同期水平。25H1 公司飞机日平均利用率9.74 小时，同比+5%；ASK 同比+9.5%，客座率90.5%，同比-0.8pct。1）国内航线：ASK 同比+3.6%，客座率91.6%，同比-0.1pct；2）国际航线：ASK 同比+41.0%，占比恢复至22%；客座率86.9%，同比-2.8pct；3）地区航线：ASK 同比-45.3%，客座率89.3%，同比-1.9pct。


　　收益分析：25Q2 单位RPK 收入-4%，单位成本-2%收入端：25H1 客公里收益0.377 元，同比24 年-4.24%；其中国内线、国际线、港澳台线客公里收益为0.362、0.427、0.468 元，同比分别-4.85%、-5.47%、+7.53%。我们估算得25Q2 单位RPK 营业收入同比-4%。


　　成本端：25H1 公司单位成本为0.303 元，同比-3.5%。其中，单位燃油成本0.102元，同比-12.6%，主要系油价下跌；单位非油成本0.201 元，同比+1.9%，一方面飞机日利用率提升5%进一步摊薄单位固定成本，另一方面日韩航线运力投入大幅增长导致单位起降费用同比增长3%，并且飞机及发动机成本、维修成本存在一定压力。我们估算得25Q2 单位ASK 营业成本同比-5%。


　　利润端： 25H1 税前利润15.4 亿元，同比+2.6%，归母净利润11.7 亿元，同比-14%，主要因为24H1 母公司层面受益于税盾影响，而25H1 正常计提所得税。


　　盈利预测与投资建议


　　行业供需关系持续改善，有望逐步兑现票价弹性。公司因私出行占比相对较高，将充分受益于旅游市场景气改善。预计公司25-27 年归母净利润为23、30、36亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

□.李.丹./.李.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司