新凤鸣(603225)：业绩超市场预期 2026年聚酯产业链有望回升

2Q25 业绩超市场预期


　　公司公布1H25 业绩：收入334.91 亿元，同比+7.1%；归母净利润7.09 亿元，同比+17.3%。即2Q25 收入189.34 亿元，同比+12.6%，环比+30.1%；归母净利润4.03 亿元，同比+22.2%，环比+31.4%。2Q25 业绩超市场预期，主要是由于长丝销量环比修复，且PTA 盈利超市场预期。


　　1H25 公司长丝产量396 万吨（+7%YoY），销量357 万吨（+5%YoY）；短纤产销量均为64 万吨；聚酯单吨净利约168 元。其中2Q25 公司长丝产量201万吨（+8%YoY，+3%QoQ），销量214 万吨（+19%YoY，+50%QoQ）；短纤产销量分别为32 万吨/34 万吨；聚酯单吨净利约162 元。


　　发展趋势


　　2Q25 长丝销量环比修复，聚酯纤维单吨盈利略有下行。二季度行业库存压力缓解，公司长丝销量明显修复，环比增加72 万吨。但二季度伴随油价的下降，长丝价格和价差均略有下行，其中POY/FDY/DTY 价格环比分别-5.8%/-7.2%/-4.6%，价差环比分别-150/-283/-119 元/吨。公司聚酯产品单吨净利环比收缩约16 元。


　　聚酯产业链利润有望迎来回升。根据行业产能投放规划，2026 年PTA 和涤纶长丝的供给增速或仅有3.2%/3.7%，均为相对较低的水平。同时，在反内卷政策引导下，我们预期行业供给格局有望优化，产业链利润有望回升。


　　公司层面，PTA 四期项目于4Q25 投产后总产能将突破1,000 万吨，同时公司现已具备845 万吨长丝和120 万吨短纤产能。我们认为伴随聚酯产业链盈利回升，公司弹性较为可观。


　　投资利夫生物，寻求发展新动能。近期公司公告，基于战略发展规划需要，在巩固和提升传统主业竞争力的同时，积极布局战略性新兴产业，拟以人民币10,000 万元增资合肥利夫生物科技有限公司，增资后将持有其7.0175%股权。根据公司公告，利夫生物已于2022 年建成投产全球首条FDCA 千吨级产线以及百吨级连续流产线，并计划于2025 年建成投产全球第一条万吨级FDCA 生产线。


　　盈利预测与估值


　　我们看好聚酯产业链盈利回升，上调2025 年/2026 年净利润3.6%/8.9%至13.78 亿元/20.80 亿元。当前股价对应16.6 倍2025 年市盈率和11.0 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级。由于行业估值中枢上移，结合盈利预测调整，我们上调目标价31.2%至16.4 元，对应18.1 倍2025 年市盈率和12.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.2%的上行空间。


　　风险


　　需求不及预期；行业龙头大规模扩产；油价大幅下跌。

□.傅.锴.铭./.徐.啸.天./.裘.孝.锋./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司