上汽集团(600104)：Q2业绩符合预期 尚界H5爆款可期

公司公告：2025Q2 公司实现营业总收入1,587.3 亿元，同环比分别+12%/+13%；归母净利润29.9 亿元，同环比分别-23%/-1%；扣非后归母净利润25.8 亿元，环比-9%。


　　2025Q2 业绩符合预期。1）营收：集团销量同环比显著改善。2025Q2 上汽集团批发销量为110.8 万辆，同环比分别+12%/+17%；单车ASP 14.3万元，同环比分别0%/-4%。2）毛利率&费用率：汇兑贡献较多。2025Q2集团毛利率为8.5%，同环比分别+0.3/+0.3pct。2025Q2 销售/管理/研发费用率分别为2.7%/3.2%/2.7%，同比分别-1.6/-0.1/+0.1pct，环比分别-0.3/0.0/-0.1pct。25Q2 财务费用为-14.6 亿元，汇兑贡献较多收益。3）投资收益：2025Q2 公司投资净收益18.3 亿元，同环比-68%/-17%，同比下滑较多主因为24Q2 同期有大额MG 印度投资收益影响。其中对联营和合营企业的投资收益为10.9 亿元。①上汽大众Q2 批发销量为26.4万辆，同环比分别0%/+16%，2025H1 上汽大众的单车利润为0.18 万元，同环比分别+6.4%/-70.5%。②上汽通用Q2 批发销量为13.6 万辆，同环比分别+19%/+25%。4）智己：2025H1 智己营收/净利润分别为35.6/-18.2 亿元，单车亏损9.5 万元。5）出口：上汽国际2025H1 营收/净利润分别为336.8/10.0 亿元，上汽国际单车利润（仅包含乘用车公司出口）约为0.4 万元。6）最终公司单季度实现归母净利润29.9 亿元。


　　盈利预测与投资评级：尚界H5 开启预售后反馈火爆，18 小时小订突破5 万台，爆款可期。我们上调公司2025/2026/2027 年归母净利润预期为102/130/174 亿元（原为97/128/167 亿元），对应PE 为22/17/13 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等。

□.黄.细.里./.孟.璐    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司