青岛啤酒(600600)：业绩表现稳健 利润率创新高

本报告导读：


　　业绩表现稳健，量价小幅增长，利润率创新高，保持盈利预测，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议 们给予公司 2025/26/27年 EPS盈利预测 3.41/3.64/3.90元。维持“增持”评级。结合可比公司估值表，基于对中长期多品类拓展的增长潜能，给予一定估值溢价，给予2025 年PE 25X，下调目标价至85.75 元，维持“增持”评级。


　　2Q25 业绩表现平稳。公司发布2025H1 中期业绩，公司公告2025H1实现营业收入204.91 亿元，同比+2.1%；归母净利润39.04 亿元，同比+7.2%；扣非归母净利润36.32 亿元，同比+6.0%。据我们测算，2025Q2 实现营业收入100.46 亿元，同比+1.3%；归母净利润21.94亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润20.29 元，同比+6.0%。


　　量价均小幅增长，产品结构升级。据我们测算，公司2Q25 销量247.1万千升，同比增幅2.5 万千升，同比+1.02%，吨价4065 元/千升，同比+0.3%，吨成本2202 元/千升，同比-5.1%。青岛啤酒主品牌共实现产品销量 271.3 万千升，同比增长 3.9%；其中中高端以上产品实现销量 199.2 万千升，同比增长 5.1%。


　　吨成本显著下降，净利率再创新高。据我们测算，2025H1 毛利率较同期+2.09pct 至43.7%，扣非净利率较同期+0.65pct 至17.7%，毛销差较同期+2.23pct 至33.0%，销售费用率较同期-0.14pct 至10.7%；2025Q2 毛利率较同期+3.05pct 至45.8%，扣非净利率较同期+0.90pct至20.2%，毛销差较同期+3.05pct 至37.1%，销售费用率与同期持平，保持在8.7%。


　　风险提示。消费习惯变迁、成本波动。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.姚.世.佳./.苗.欣./.庞.瑜.泽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司