中国国航(601111)：裸票提升油价下降 Q2实现扭亏为盈

业绩


　　2025 年8 月28 日，中国国航发布2025 年半年报。2025H1 公司营业收入为808 亿元，同比增长1.6%；归母净利润为-18.1 亿元，同比减亏9.8 亿元。其中Q2 公司实现营业收入407 亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.4 亿元，同比扭亏为盈。


　　经营分析


　　业务量增长对冲收益下滑，H1 收入实现小幅增长。分业务看：（1）客运：收入732 亿元，同比增加0.6 亿元，其中因运力投入上升而增加24.6 亿元，因客座率上升而增加13.6 亿元，因收益水平下降而减少37.7 亿元。分量价看，2025H1 公司RPK 同比增长5.2%，其中国际RPK 同比增长17%；客公里收益为0.51 元，同比下降4.9%，国内航线同比下降6.2%，主要系商务线承压及燃油附加费减少；座公里收益为0.41 元，同比下降3%。（2）货运：收入36 亿元，同比增加2.5 亿元，其中因运力投入上升而增加1.7 亿元，因载运率上升而增加0.9 亿元，因收益水平下降而减少0.1 亿元。


　　油价下降推动单位成本改善，财务费用率大幅降低。2025H1 受航油价格下降影响，公司单位座公里营业成本为0.44 元，同比下降2.17%。2025H1 公司毛利率为3%，同比增加0.4pct。2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用率合计同比下降1.1%，其中财务费用率下降1.2pct，主要系利息支出（不含资本化部分）同比减少以及录得汇兑收益（上年同期为汇兑净损失）。综上，2025H1 公司大幅减亏，其中Q2 估算淡季行业国内裸票提升，叠加油价下降，公司毛利增加15 亿元，此外财务费用减少6 亿元，Q2 公司归母净利录得2.4 亿元，同比增加13.5 亿元，实现扭亏为盈。


　　短期受益反内卷，中期受益供需优化。过去2 个月以来民航局两次召开会议强调民航领域综合整治“内卷式”竞争，且8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，提出“杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争”，短期有望改善航司收益水平。中期看，受订单缺乏、飞机制造商及上游零部件供应商产能等因素制约，行业供给增速维持低个位数增长，同时旅客量维持高个位增长，预计2026 年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。


　　盈利预测与评级


　　考虑需求恢复慢于预期，下调2025-2027 年净利润预测至8 亿元、60 亿元、93 亿元（原52/94/126 亿元）。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

□.郑.树.明./.王.凯.婕    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司