新媒股份(300770)：Q2业绩改善 IPTV增值业务亮眼

公司发布半年报： 25H1 实现总营业收入8.17 亿元（yoy+5.94%）；归母净利润3.46 亿元（yoy+24.43%）；扣非后净利润3.48 亿元（yoy+25.18%）。


　　其中Q2 实现营收4.11 亿元(yoy+10.75%，qoq+1.01%)，归母净利润1.85亿元(yoy+42.35%，qoq+15.04%)。公司利润增长较大，主系税收政策同比变化，所得税费用较去年同期减少约4302 万元；扣除所得税影响，25H1公司内生增速约6%。25Q2 公司内生增速约21%，主因IPTV 增值业务的增长，以及部分的坏账准备减少。此外公司向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），以当日收盘价43.05 元计算，中期分红股息率为2.32%。


　　考虑公司Q2 内生业绩同比增速环比加快，未来业务增长具备空间，我们上调“增持”至“买入”评级。


　　广东IPTV 视听类增值业务带动营收，毛利率有所下降


公司25H1 营收8.17 亿元，同增5.94%，其中IPTV 业务营收4.14 亿元，同降-1.08%；互联网视听业务实现收入3.41 亿元，同增12.80%；内容版权业务收入0.48 亿元，同增24.10%。互联网视听业务增加主要系广东IPTV视听类增值业务同比增长23.68%带动，达2.37 亿元。公司综合毛利率49.00%，同降1.05pct，主要系互联网视听业务毛利率同比下滑1.60pct。


　　公司销售/管理/研发/ 财务费用率2.97%/3.05%/3.34%/-2.53%， 同比+0.55/-0.02/+0.06/+0.27pct。


　　深化媒体平台合作，相关业务稳步增长


　　公司持续深化与三大运营商合作，通过创新品牌活动与精准营销，提升品牌声量与品牌热度。公司IPTV 基础业务有效用户达到2,080 万户，同比增长2.51%；公司服务的有效智能终端数量达到2,771 万台，同比增长14.74%。


　　25H1 互联网视听业务实现收入3.41 亿元，同比增长12.80%，其中：1）广东IPTV 持续引入华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等头部内容，并围绕寒假、春节、五一等关键节点，策划推出线上活动，带动平台点击量与增值业务订购规模实现稳步提升。2）公司加强云视听快TV、云视听全民K 歌等垂类产品运营，丰富内容产品形态。


　　多元布局内容版权，媒资库持续建设


　　公司持续布局内容版权。“喜粤TV”媒资库持续建设，已集成电影、电视剧、动漫、纪实、综艺、电竞等全品类内容，并引入多部少儿经典IP 及热门动画。精品影视方面，公司联合出品的网络剧《盲点》于25 年4 月在爱奇艺首播，位居平台电视剧飙升榜及热搜榜前列；动画片方面，公司参投的《呼噜噜幻影队》及《曲小奇爆笑语文课》（第一季）已全网上线，覆盖IPTV、OTT 及主流视频平台；微短剧方面，第三季《欢喜一家人·爱在一起》、第四季《欢喜一家人·人生小事》亦已上线。公司同时布局省外IPTV 业务拓展与有线电视网络内容，形成多元化产品矩阵。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润7.06/7.44/7.71 亿元。25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值27.5X（前值为27 X），考虑公司25H1互联网视听业务稳健增长，包括有效智能终端数量同比提升、持续引入头部内容、加强垂类产品运营，且网络剧、微短剧等内容版权业务创新发展，带来较大幅度收入增长，我们认为公司内生增长速度加快。因此我们提升公司估值，给予25 年估值PE 18X，对应目标价55.49 元（前值43.12 元，对应25 年估值PE 14X）元。上调“增持”至“买入”评级。


　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司