海昇药业(870656)：2025年半年报业绩营收与利润双增长

事件：


　　公司发布2025 年半年报，公司营收与利润双增长。公司实现营业收入1.01 亿元，同比增长42.14%；归母净利润3033 万元，同比增长29.33%；扣非归母净利润2787 万元，同比增长19.8%。


　　投资要点：


　　收入端：增长主要来自原料药及国际化的持续拓展。2025 年上半年，公司营业收入1.01 亿元，同比增长42.14%。增长主要源于以下几个方面。分品种看：


　　核心兽药原料药（如磺胺氯达嗪钠（SPDZ）产品受下游养殖景气度提升影响，销量同比增加，销售单价略有上升）贡献主要收入，其他产品总体稳定。原料药营收贡献7793.94 万元，同比增长58.14%，原料药产品占比77.29%（中间体占22.52%）。新产品如兽药用地昔尼尔、甲硫酸新斯的明及医药用苯溴马隆等将会逐步放量，形成补充。分地区看：境外收入占比22.22%（2025H1），毛利率保持在50%以上，国外毛利率仍远高于国内。产品覆盖欧洲、亚洲、南美洲等市场，与ELANCO、CHORI 等国际客户合作深化，国际化战略推动收入扩张。分渠道看：下游养殖行业景气度提升带动兽药原料药销量增加，同时募投项目投产也将会逐渐新增产能。


　　利润端：公司净利润增长，净利率下降因费用率上升及毛利率承压。净利润方面，公司实现归母净利润3032.59 万元，同比增长29.33%。基本每股收益为0.30 元，较2024 年同期的0.23 元增长30.43%。分季度来看，公司第二季度表现尤为亮眼：单季度营业收入5886 万元，同比增长102.7%；归母净利润1707万元，同比大幅增长155.3%。盈利能力指标方面，公司ROE（净资产加权收益率）达到4.56%，较2024 年同期增加0.56 个百分点。净利率从2024 年同期的33.05%降至30.07%，毛利率同比降0.79 个百分点（从44.19%降至43.40%），主要因市场竞争加剧及成本压力。费用率大幅上升：研发费用同比增28.68%（新品投入增加）、财务费用同比增85.71%（利息收入减少）、销售费用同比增43.74%（销售人员及展会支出增加）。


　　公司凭借磺胺类全产业链布局及国际化能力，在兽药原料药领域优势显著。短期受益于行业景气度回升，长期依托非磺胺产品线（尤其宠物药）拓展与海外深耕打开空间。以磺胺类技术为支撑，通过国内外认证快速入市，在宠物药领域加快认证并借力展会与客户深化合作。同时强化CDMO 模式，与国内外企业深度绑定，提供全链条服务加速研发转化，形成多元与国际双轮驱动，盈利效率有望持续改善。


　　估值和投资建议：上调盈利预测，上调“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为227.04/255.81/289.01 百万元， 同比增长36.60%/12.67%/12.98% ； 2025-2027 年公司归母净利润分别为65.78/73.03/81.10 百万元，同比增长29.62%/11.01%/11.05%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为28.93/26.06/23.47 倍。公司凭借全产业链和技术壁垒，以及原料药产能扩张、非磺胺类产品的多元化布局、宠物药等新兴市场的开拓，以及持续获得的国际认证带来的市场准入优势。上调“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争风险，汇率变动风险。

□.吴.春.红    .江.海.证.券.有.限.公.司