青岛啤酒(600600)2025年中报点评：销量稳健增长 成本红利释放

事件


　　公司公告2025 年中报。25H1，公司实现总营收204.91 亿元，同比+2.11%，归母净利39.04亿元，同比+7.21%，扣非归母净利36.32 亿元，同比+5.99%。


　　25Q2，公司实现总营收100.46 亿元，同比+1.28%，归母净利21.94 亿元，同比+7.32%，扣非归母净利20.29 亿元，同比+6.02%。


　　销量稳健增长，产品结构升级


　　1）上半年销量稳健增长，中高端以上销量占比持续提升。25H1，公司实现产品销量473.2 万千升，同比+2.3%；青岛主品牌实现销量271.3 万千升，同比+3.9%，其中中高端以上产品销量199.2 万千升，同比+5.1%，中高端以上销量占比同比提升1.1pct 至42.1%。25Q2，总销量247.1 万千升，同比+1.0%；青岛品牌销量133.8 万千升，同比+3.9%，其中中高端以上销量98.1 万千升，同比+4.8%，中高端以上占比同比+1.4pct 至39.7%。公司持续推进产品结构提升，上半年经典系、青岛白啤、高端生鲜1L 铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长。


　　2）二季度出厂均价同比提升，成本红利持续释放。出厂单价方面，25H1，公司千升酒营收为4330 元，同比-0.1%，25Q2 千升酒营收4065 元，同比+0.3%。单位成本方面，25H1 千升酒营业成本同比-3.7%，25Q2 同比-5.1%，其下降主要得益于原材料成本下行。


　　3）上半年山东基地市场稳健，华东、海外增长较快。分区域看，25H1，公司山东、华北收入规模排名前二，分别为131.09/38.20 亿元，同比+1.53%/+2.18%；华东、港澳及其他海外地区增长较快，收入分别为14.58/2.87 亿元，同比+7.44%/+21.35%；华南、东南地区小幅下滑，收入分别为14.59/3.54 亿元，同比-0.42%/-0.50%。


　　成本红利释放，盈利水平提升


　　1）上半年成本端优化带动毛利率及净利率提升。25H1，公司归母净利率/毛利率分别为19.05%/43.70%，同比分别+0.90/+2.10pct，公司毛利率提升主要得益于原材料价格下行；期间费用率合计同比+0.37pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为10.67%/3.33%/0.21%/-1.01% ， 同比分别-0.14/+0.01/+0.06/+0.44pct，其中财务费用率小幅上行主要由于利率下降导致利息收入同比减少；此外，公允价值变动收益、投资收益、资产处置收益、其他收益占总营收比重合计同比-0.46pct，所得税费用占总营收比重同比+0.37pct。


　　2）二季度成本红利加速释放，盈利能力持续提升。25Q2，公司归母净利率/毛利率分别为21.84%/45.84%，同比+1.23/+3.05pct；期间费用率合计同比+0.87pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.74%/3.48%/0.26%/-1.01%，同比-0.01/+0.24/+0.14/+0.50pct。


　　投资建议


　　我们预计公司25/26/27 年归母净利分别为47.17/50.84/54.01 亿元，增速8.57%/7.77%/6.24%，对应8 月27 日PE 20/19/17 倍（市值941 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。

□.单.蕾./.朱.宇.昊    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司