宝钢股份(600019)：业绩稳健分红优化 协同发展降本增利

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收1513.72 亿元，同比减少7.28%；归母净利润48.79 亿元，同比增加7.36%；扣非归母净利47.39亿元，同比增加11.90%。 2025Q2，公司实现营收784.93亿元，环比增加7.70%，同比减少4.79%，归母净利润24.45 亿元，环比增加0.44%，同比减少6.63%；扣非归母净利23.40 亿元，环比减少2.46%，同比减少12%。


　　点评：产销量小幅增长，毛利率同比改善


　　① 量：25Q2 钢材销量小幅增长。2025H1，公司钢材销量2531 万吨，同比下滑0.78%；2025Q2，公司钢材销量1308 万吨，同比增长0.62%，环比增长6.95%。分品种看，Q2 板带材、管材、其他产品的销量分别为1151、50、107万吨，同比分别为-1.54%、+8.70%、+25.88%。


　　② 利：25H1 毛利率同比改善。2025H1，公司热轧、冷轧、厚板、钢管、长材毛利率分别为5.2%、7.6%、7.6%、3.7%、0.2%，同比+1.8、+2.7、+7.5、-0.4、+1.2pct，板材利润显著修复。2025H1，公司毛利率为6.88%，同比增加1.15pct；2025Q2 毛利率为6.56%，同比增长0.25pct，环比下降0.66pct。


　　③ 分红政策持续优化：公司拟每股派发现金红利0.12 元（含税），预计派发现金25.65 亿元，占2025H1 归母净利润的52.58%。公司发布24-26 年分红计划，在分红比例不低于50%的基础上，新增每股股利不低于0.20 元的保底条款，在提供最低收益保障的同时，保留了向上的弹性。


　　未来核心看点：产品结构持续优化，协同发展降本增利① 产品结构持续优化，积极拓展海外市场。2025H1，公司实现“1+1+N”产品销量1658.1 万吨，同比上升9.9%，上半年出口接单共计331.9 万吨，较上年同期增加9.4%。公司加大研发投入，上半年研发投入率6.23%，实现无取向硅钢B50AM250 等6 项产品全球首发，多款吉帕钢产品实现批量供货，填补国内电镀锌马氏体钢空白。


　　② 行业并购再下一城，协同发展降本增利。公司继参股山钢日照48.6%股权后，又以90 亿元现金收购+增资获得马钢有限49%股权，控股加施加重大影响的粗钢产能规模突破8000 万吨。宝钢股份参股后，山钢日照借助宝钢先进的管理理念和工艺技术，协同红利显著，上半年实现净利润3.92 亿元，吨钢利润同比从行业30 分位上升至46 分位。


　　③ 重点项目持续推进。宝山基地18.8 万吨/年无取向硅钢、22 万吨/年取向硅钢，青山基地22 万吨/年取向硅钢、55 万吨/年无取向硅钢，东山基地180 万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。


　　盈利预测与投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2025-27 年将分别实现归母净利润101.86/114.33/126.20 亿元，对应现价，PE 分别为15、13 和12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

□.邱.祖.学./.范.钧    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司