有友食品(603697)：收入利润持续高增 新兴渠道驱动成长

收入利润增长势能较强，新兴渠道持续贡献增量，维持“增持”评级


有友食品2025H1 收入7.7 亿元，同比+45.6%；归母净利润1.1 亿元，同比+42.5%，扣非净利润0.9 亿元，同比+52.5%。2025Q2 收入3.9 亿元，同比+52.5%；归母净利润0.6 亿元，同比+77.0%，扣非净利润0.5 亿元，同比+87.9%。收入利润为此前公司业绩预告范围中枢。考虑公司上半年增长势能较好，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为2.2（+0.2）、2.6（+0.2）、3.0（+0.2）亿元，同比分别+37.9%、+20.8%、+15.7%，EPS 分别为0.51（+0.05）、0.61（+0.06）、0.71（+0.07）元，当前股价对应PE 分别为28.6、23.7、20.5 倍，维持“增持”评级。


　　禽类制品高增贡献主要增量，素食新品带动蔬菜制品增长2025Q2 公司肉制品收入3.6 亿元，同比+56.9%，其中禽类制品3.3 亿元，同比+63.5%，主要系脱骨鸭掌保持较好增长，同时Q2 新品酸汤双脆上市贡献较好增量；畜类制品收入0.2 亿元，同比+0.7%，猪皮晶产品保持平稳。蔬菜制品及其他收入0.3 亿元，同比+17.2%，预计主要系素食新品上市贡献增量。


　　新渠道势能强劲，成长空间充足


　　2025Q2 线下渠道收入3.6 亿元，同比+49.1%，主要系线下新兴渠道增长势能较强，其中会员商超为线下收入增量的核心驱动力，零食量贩随着终端扩张和SKU增加，也保持较好发展趋势。线上渠道收入0.2 亿元，同比+153.3%，收入占比同比+2.5pct 至6.3%，公司持续发力抖音、小红书等新兴电商平台。分市场看，西南基地市场收入1.2 亿元，同比-9.2%，主要系传统渠道承压。东南区域收入2.4 亿元，同比+186.0%，主要系华东和华南地区受益于新兴渠道开拓。


　　新兴渠道影响毛利率水平，但费用率明显降低下，净利率提升较好2025Q2 公司毛利率-2.16pct 至28.04%，主要系新开拓渠道毛利率相对偏低。Q2销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分同比-4.09pct/-1.13pct/-0.21pct/-0.04pct，Q2 公司期间费用率下降明显，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q2 归母净利率同比+2.08pct 至14.99%。


　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

□.张.宇.光./.张.恒.玮    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司