万凯新材(301216)：公司盈利拐点确立 多元增长极打开成长空间

2025H1 公司归母净利润同比增长30.33%，维持“买入”评级8 月27 日，公司发布2025 年半年报，2025 年H1 实现营收82.13 亿元，同比-4.87%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+30.33%，其中，2025Q2 公司实现归母净利润0.08 亿元，同比+498.42%，环比-82.64%。上半年在行业盈利承压背景下，公司依靠自身出色的成本控制能力强势扭亏，我们看好公司行业领先的成本优势和远期成长，维持公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.23、4.88、7.28 亿元，EPS 分别为0.24、0.95、1.41 元，当前股价对应PE 分别为68.6、17.3、11.6 倍，维持“买入”评级。


　　2025 上半年，公司业绩拐点基本确立，“反内卷”或使行业底部向上2025H1 公司实现主营业务销量143.44 万吨，同比增长5.90%；毛利率3.16%，同比+1.03pcts。公司在行业低迷的情况下连续两个季度实现盈利，展现出优异的盈利韧劲和成本控制能力，公司业绩拐点基本确立。自2025 年6 月以来，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷自7 月中旬以来已下降至80%左右，行业执行效果良好。与此同时，国内瓶片价差已由6 月下旬的150-170 元/吨附近回升至目前的300 元/吨左右。我们认为，随着行业“反内卷”自律行为持续进行，价差和盈利能力有望继续修复，公司业绩有望继续向上。


　　公司多个新项目稳步推进，多元增长极引领公司成长根据公司2025 年中报，“乙二醇一期60 万吨项目”已经进入测试生产阶段，预计即将放量，有望增厚重庆瓶片基地利润。海外项目方面，公司尼日利亚30 万吨瓶片基地厂区设施和安装工程已开始进场施工，正在积极建设中。2025 上半年公司战略投资灵心巧手，切入人形机器人赛道，将争取与主业形成协同效应。


　　根据万凯新材公众号，7 月21 日，万凯新材团队前往法国与Carbios 展开深度会谈，双方共同合作的rPET 项目即将落地。我们认为，公司通过布局乙二醇和瓶片出海项目，主业瓶片盈利能力有望进一步增强，公司开辟多条成长曲线将打开远期成长空间。


　　风险提示：下游需求不及预期、新项目进展不及预期、原材料价格大幅波动

□.金.益.腾./.龚.道.琳./.蒋.跨.跃    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司