洛阳钼业(603993)：铜钴超产业绩高增 金矿打造新增长极

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业总收入947.7 亿元（同比-7.8%）；归母净利润86.7 亿元（同比+60.1%）；扣非后归母净利润87.2 亿元（同比+55.1%）。Q2 实现营业收入487.7 亿元（同比-14.0%，环比+6.0%），归母净利润47.3 亿元（同比+41.2%，环比+19.8%）。


　　平安观点：


　　上半年各产品产量超指引节奏，铜钴产量高增。上半年公司各产品产量及实物贸易量完成度均超指引中值水平，其中铜钴产品同比均实现较高增速。铜产量达35.36 万吨，同比增长12.68%；钴产量6.11 万吨，同比增长13.05%。


　　刚果（金）TFM 和KFM 生产均实现“时间过半、任务超半”。TFM 中区运营效率提升，东区产能持续释放；KFM 铜产量年完成率大幅超越中值。铌板块和磷板块产量、回收率和销量均超计划预算，其中BVFR 厂和BV 厂回收率达到历年来最好水平。钨钼产量同比小幅下降，选矿回收率同比提升。


　　铜钴板块持续发力，金矿项目打造远期新增长极。公司将持续推动TFM中区巩固选冶工艺优化成果，东区促进17K 工艺调整等技改项目落地，进一步提产能，降成本；KFM 加快推进专项活动，改善产品工艺，加大勘探力度，增加资源储备。上半年公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购，预可研报告显示其保有的黄金资源量为638 吨，平均品位0.46g/t，黄金储量为359 吨，平均品位0.55g/t，项目计划2029 年前投产，公司拓展布局黄金资源，进一步完善多元化产品矩阵，打造远期新增长极。


　　投资建议：随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地，公司铜钴产量将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间。同时公司具有较高的成本优势，有望享有更高的业绩弹性。金属价格受海外供给端影响波动较大，调整公司2025-2027 年归母净利润为167.7、184.0、206.6 亿元（原预测值150.7、161.7、179.0 亿元）。对应 PE 为14.9、13.6、12.1 倍，维持“推荐”评级。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司