天坛生物(600161)：收入稳健利润承压 产品梯队不断丰富

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现收入31.10 亿元（同比+9.47%），实现归母净利润6.33 亿元（同比-12.88%），实现扣非归母净利润6.18 亿元（同比-14.54%）。其中2025Q2 公司实现收入17.93 亿元（同比+10.70%），实现归母净利润3.88 亿元（同比-5.13%），实现扣非归母净利润3.79 亿元（同比-7.53%）。由于白蛋白供需调整造成价格阶段性承压，业绩略低于预期。


　　人白静丙收入稳健，毛利率受价格影响。根据公司主营业务拆分，2025 年上半年公司人血白蛋白收入13.45 亿元（同比+20.79%），毛利率41.02%（同比-11.61pct），静注人免疫球蛋白（含层析）收入14.27 亿元（同比+6.56%），毛利率49.82%（同比-7.67pct），其他血液制品收入3.28 亿元（同比-13.16%），毛利率43.29%（同比-14.78pct）。


　　2023-2024 年上半年疫后血制品需求较高，人白静丙价格维持高位，此后供给持续释放、需求增长趋缓，人白静丙价格短期承压调整，目前价格已维稳。


　　内生外延开拓血浆资源。公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极开拓浆站，公司下属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，单采血浆站总数达107 家，其中在营单采血浆站数量达85 家。2025 年上半年公司实现采浆1361 吨，保持国内行业占比约20%。浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。


　　创新产品持续迭代。公司持续推进研发补足产品线，2025 年上半年成都蓉生第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（规格：2.5g/瓶，10%，25ml）补充申请获批；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 已报产受理；人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（规格：5g/瓶，10%，50ml）新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症开展Ⅲ期临床试验；注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白完成Ⅰ期临床试验。公司产品梯队不断丰富。


　　盈利预测与投资评级：考虑到上半年主要产品价格承压对公司盈利能力的影响，我们下调公司利润率水平及此前盈利预测，预计公司2025/2026 年归母净利润分别为15.69/17.48亿元（此前预测为17.31/19.47 亿元），新增2027 年归母净利润19.28 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.79/0.88/0.98 元，公司作为血制品优秀企业，具备较强的资源禀赋，叠加新品持续推出，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：新浆站建设进度及采浆量不及预期、业务整合及产能建设不及预期、在研产品上市进度及市场推广不及预期、采浆成本上升的风险。

□.凌.静.怡    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司