潮宏基(002345)：25H1盈利能力显著提升 下半年开店有望提速

25H1 公司实现收入41.02 亿元/+19.54%，归母净利润3.31 亿元/+44.34%；25Q2 收入18.50 亿元/+13.13%，归母净利润1.42 亿元/+44.29%。上半年产品结构优化带动毛利率改善，规模效应下费用率持续优化，盈利能力显著提升。


　　渠道端上半年进行直营店调整，下半年开店有望提速。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.98 亿、6.30 亿、7.61 亿，对应25PE25.6X，维持“强烈推荐”评级。


　　25H1 业绩增长强劲，盈利能力显著提升。2025 年上半年，公司实现营业收入41.02 亿元，同比+19.54%；归母净利润3.31 亿元，同比+44.34%。单25Q2收入18.50 亿元，同比+13.13%；归母净利润1.42 亿元，同比+44.29%。公司利润端增速显著快于收入端，预计主要系公司渠道结构持续优化，高毛利的直营渠道部分门店转为加盟模式，以及电商渠道调整经营策略。此外，公司拟定2025 年半年度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），共计派发现金红利约0.89 亿元。


　　加盟模式加速扩张。（1）分产品看，2025 年上半年公司时尚珠宝产品实现营收19.90 亿元，同比+20.33%；传统黄金产品实现营收18.31 亿元，同比+23.95%；皮具业务实现营收1.23 亿元，同比-17.43%。在持续的产品升级迭代中，时尚珠宝与传统黄金产品均保持较快增长，品类结构相对稳定。（2）分渠道看，加盟代理业务实现收入22.44 亿元，同比+36.24%；自营渠道收入11.72 亿元，同比+4.75%；网络渠道收入5.65 亿元，同比-5.80%；批发收入1.01 亿元，同比+97.10%。自营渠道收入增速较慢主要由于上半年进行的渠道调整，上半年公司自营珠宝门店净关37 家、加盟店净开68 家，6 月末公司珠宝门店总数达1542 家，较年初净增31 家。


　　产品结构优化带动毛利率改善，规模效应下费用率持续优化。2025 年上半年公司整体毛利率为23.81%，同比微降0.34pct。从产品端看，传统黄金产品毛利率12.78%，同比+3.01pct，预计主要受益于高工艺产品（如梵华系列）销售贡献及金价上涨；时尚珠宝产品毛利率为27.43%，同比-1.09pct，主要受高毛利的钻石、K 金产品结构性下滑影响。费用端，25H1 销售费用率为9.27%，同比-2.09pct；管理费用率1.56%，同比-0.36pct，规模增长带来的经营杠杆效应持续显现。25H1 综合净利率8.11%，同比+1.38pct。


　　盈利预测及投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，当前终端销售明显跑赢行业；同时拓店空间充足，加盟渠道有望加速扩张；渠道+产品双驱动下，业绩增长可期。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98 亿、6.30 亿、7.61 亿，对应25PE25.6X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：金价波动的风险，需求不及预期、行业竞争加剧的风险，拓店不及预期的风险。

□.刘.丽./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司