阳光电源(300274)：半年报业绩表现亮眼 储能系统业务快速发展

事件：公司发布了2025年半年报。


　　点评：


　　公司上半年业绩表现亮眼，盈利能力同比改善。公司2025 年上半年实现营收435.33 亿元，同比+40.34%；实现归母净利润77.35 亿元，同比+55.97%；实现扣非归母净利润74.95 亿元，同比+53.52%。公司2025Q2实现营收244.97 亿元，同比+33.09%；实现归母净利润39.08 亿元，同比+36.53%；实现扣非归母净利润38.19 亿元，同比+36.44%。盈利能力方面，2025 年上半年公司毛利率为34.36%，同比提高1.94pct，净利率为17.99%，同比提高1.72pct。今年上半年公司业绩同比大幅增长，盈利能力同比改善。


　　公司研发投入大幅增长，全球竞争力持续提升。2025 年上半年，公司研发投入20.37 亿元，同比增长37%，公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，已在海外建设了超20 家分支机构和60 多家代表处，产品远销全球100 多个国家和地区，全球竞争力及影响力持续提升。2025 年上半年，公司重磅发布两款逆变器新品，全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0，打造“全天候经济、全场景可靠、全链路安全、全周期智维、全网况构网”5A 融合系统解决方案。


　　公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到进一步广泛深入应用。公司为沙特超豪华度假综合体Amaala 打造的标杆离网项目（165MW 光伏逆变器+160MW/760MWh 储能系统）正在稳步实现交付，为5300 米全球最高海拔光伏电站云南迪庆华能纳古项目提供的光伏逆变器已在稳定运行中。与此同时，公司重磅发布的微型逆变器系列也已在欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电场景大量应用；家庭智慧能源管理器iHomeManager 凭借灵活便捷、智能高效的巨大优势，掀起全球家庭绿电极智、极简新风尚。


　　储能系统业务收入同比大增，全液冷储能系统广泛应用于海外市场。


　　2024 年公司储能系统全球发货28GWh，储能系统收入达178.03 亿元，同比增长127.78%，占营业收入比重为40.89%，同比提高15.69 个百分点。


　　2025 年上半年，公司最新发布了PowerTitan 3.0 AC 智储平台，推出Flex版10 尺3.45MWh、Class 版20 尺6.9MWh、Plus 版30 尺12.5MWh 三款型号，采用684Ah 叠片电芯、碳化硅PCS，搭载PowerBidder 电力交易辅助决策软件、PowerDoctor 电站智能运维平台，延续AC 存储架构优势，plus 版能量密度超500kWh/㎡，为目前全球最高。公司首创的“交　　一体”10MWh 全液冷储能系统PowerTitan 2.0 在全球范围内广泛应用，助力泰州海陵独立储能电站、昆山龙腾特钢用户侧储能电站、芜湖奇瑞首个汽车行业储能电站、山东台阳电网侧储能电站、乌兹别克斯坦中亚最大储能电站等稳定运行；公司面向10/20kV 大工业场景发布的工商业液冷储能系统PowerStack 835CS，也在钢铁、冶金、汽车、化工等高载能工厂和园区批量应用，全面开启工商储场景化定制时代。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。


　　投资建议：公司核心业务稳步发展，加大研发创新投入力度，推进产品创新升级，深化全球市场布局，有望进一步扩大全球领先优势。预计公司2025-2027 年EPS 分别为6.09 元、6.96 元、7.80 元，对应PE 分别约16 倍、14 倍、12 倍，维持对公司“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

□.刘.兴.文./.苏.治.彬    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司