紫金矿业(601899)：业绩保持高增 金价上涨强势助力

紫金矿业发布2025 年半年报：2025 年H1 实现营业收入1677.11 亿元，同比+11.50%；归母净利润232.92 亿元，同比增长+54.41%；经营活动产生的现金流量净额288.30 亿元，同比+41.00%。


　　投资要点


　　业绩大幅增长，受益于矿产铜、金量价齐升


　　主营矿产品产量稳步提升。2025H1 公司实现矿产铜56.69 万吨，同比增长9.3%，其中卡莫阿权益产铜10.89 万吨，西藏巨龙矿业产铜9.28 万吨，塞尔维亚紫金矿业产铜8.81 万吨，塞尔维亚紫金铜业产铜6.09 万吨；矿产金41.19 吨，同比增长16.3%；矿产银223.56 吨，同比增长6.3%；矿产锌（铅）20 万吨；当量碳酸锂7315 吨；铁精矿139 万吨，同比+58.0%；矿山产钼5879 吨、钨2137 吨、钴30 吨；铜、锌及金冶炼副产硫酸192 万吨，同比+3.2%。


　　矿产铜业务方面，总营收272.61 亿元，同比+12.73%，销售收入占报告期内营业收入的 27.8%（抵销后），毛利占集团毛利的38.5%，总销量43.91 万吨，同比+6.14%。细分产品来看， 铜精矿、电积铜、电解铜营收分别为199.53 、31.85、41.23 亿元，同比+12.49%、+26.95%、+4.75%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为33.06、4.76、6.09 万吨，同比+4.84%、+23.30%、+1.93%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为6.04、6.69、6.77 万元/吨，同比+7.30%、+2.96%、+2.76%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.11、3.11、3.60 万元/吨，同比+13.59%、-5.92%、+0.63%。


　　矿产金业务方面，总营收264.55 亿元，同比+62.15%，销售收入占报告期内营业收入的 49.1%（抵销后），得益于黄金价格大幅度上涨，毛利占集团毛利的 38.6%，总销量为38.21 吨，同比+13.78%。细分产品来看，金锭、金精矿营收分别为151.53、113.02 亿元，同比+59.90%、+65.27%，金锭、金精矿销量分别为21.18、17.03 万吨，同比+11.34%、+16.97%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为715.47、663.72 元/克，同比+43.62%、+41.30%。金锭、金精矿单位销售成本分别为326.32、181.93 元/克，同比+14.59%　　+20.08%。铁、钼、钨、钴、硫酸等产品销售收入占报告期内营业收入的18.1%（抵销后），产品毛利占集团毛利的18.5%。


　　内部勘探外部并购，资源量双轮驱动增长


　　2025H1 公司权益口径资源量较年初新增铜资源量204.9 万吨，储量132.2 万吨；新增金资源量88.8 吨，金储量34.5吨；新增当量碳酸锂资源量83.4 万吨，储量35.8 万。


　　内部勘探方面，公司旗下塞尔维亚玛格铜金矿、澳大利亚诺顿金田、福建紫金山铜金矿矿区的勘查，苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿的补勘等取得明显成效；其中，紫金山矿区东北矿段完成评审备案，累计探获铜资源量133万吨、钼资源量9 万吨，为近20 年来福建省探获的最大斑岩型铜钼矿。另外，公司成功中标沙特成矿区带地勘项目，实现中东地区绿地勘查业务布局。


　　外部并购方面，公司创单笔最大投资纪录完成对 A 股上市矿企藏格矿业的控制权收购，新增战略性矿产钾资源储量，进一步培厚公司铜、锂金属资源储量，显著提升巨龙铜矿的控股比例；连续斩获海外世界级在产黄金矿山，完成加纳阿基姆金矿交割，完成哈萨克斯坦Raygorodok 金矿收购协议签署，实现在西非和中亚地区重要战略性布局。


　　同时，拟上市的紫金黄金国际中包含八座海外世界级大型黄金矿山，随着上市申请的项目技术经济重新评估，这几座黄金矿山资源储量有望实现大幅提升，目前相关合资格人技术报告正在编制。


　　多项铜金扩产项目齐头并进，发展动能持续增强重点增量项目西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设和圭亚那奥罗拉金矿技改等取得关键进展；刚果（金）卡莫阿铜矿配套的非洲最大铜冶炼厂进入设备调试期，达产后将年产阳极铜50 万吨；西藏朱诺铜矿全面开工建设；安徽沙坪沟钼矿获得环评批复，项目交割工作加快推进，开发条件日趋成熟；锂资源项目按预期建设或投产，崩落法采矿等重点项目扎实推进，新能源新材料项目加快抢占技术高地。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年营业收入分别为3411.47、3711.85、3881.71 亿元，归母净利润分别为461.20、526.01、592.42亿元，当前股价对应PE 分别为13.0、11.4、10.1 倍。维持“买入”投资评级。


　　风险提示　　卡莫阿铜矿恢复不及预期；4）金矿扩建及爬产进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等





　　1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）

□.傅.鸿.浩./.杜.飞    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司