光环新网(300383)：业绩短期承压 积极推进新项目交付

1H25 公司实现营业收入37.16 亿元，同比小幅下降5.15%，实现归母净利润1.15 亿元，同比下降57.01%，主因：1）公司前期购入的亚马逊云特定经营性资产于2024 年底到期回收，使得1H25 公司运营亚马逊云科技的服务收益减少0.66 亿元；2）部分数据中心项目受到客户经营策略调整及合同到期影响。我们认为部分资产到期处置导致的服务收益减少整体影响可控，公司的天津宝坻、上海嘉定等数据中心新项目进展顺利，将在内蒙古呼和浩特、和林格尔投资建设智算中心项目，后续投放上架后有望逐步贡献业绩增量，带动EBITDA 增长，维持“增持”评级。


数据中心新项目密集建设交付，亚马逊云资产处置影响短期业绩表现1H25 公司数据中心业务实现营业收入10.71 亿元，同比小幅下降2.08%，主因少部分客户因经营策略调整退租，而新项目尚未到业绩放量时点。受益于AI 带来的新需求，公司加快了数据中心资源的投放进度，天津宝坻一期已顺利完成交付，年内二期项目将按照既定计划陆续交付，同时公司启动了天津宝坻三期的土建及第二座110KV 电站的建设工作，积极推动内蒙古和林格尔和呼和浩特两个数据中心项目落地。1H25 公司云计算业务实现营业收入25.7 亿元，同比下降7.67%，主要系亚马逊云特定经营性资产到期处置、及无双科技在下游需求影响下业务有所收缩所致。


盈利能力短期承压，构建智能算力新范式


盈利能力方面，1H25 公司毛利率为15.16%，同比下降1.50pct，上半年毛利率有所下滑，主要系1）亚马逊云资产到期处置导致公司云计算收益减少6630 万元；2）上半年公司加速新机柜投放，导致折旧摊销费用有所增加。


我们认为后续随着数据中心新项目陆续交付上架，公司盈利能力有望逐步修复。此外，公司积极拥抱人工智能时代的新业务机遇， 2025 年7 月，子公司光环云数据与格灵深瞳在北京签署战略合作协议，整合各方在核心技术研发、算力基础设施建设、行业场景落地的差异化优势，加速行业级人工智能应用的规模化落地和商业拓展，打造“AI+行业智算云”的服务闭环。


维持“增持”评级


我们认为随着公司持续扩大核心地段IDC 资源储备及拓展智算业务，其长期业绩基础有望进一步夯实。考虑到新项目交付后折旧摊销费用增加对业绩的影响，预计其25~27 年EBITDA 为14.15/16.48/18.82 亿元（较前值分别调整-10%/-4%/+3%）。2025 年可比公司EV/EBITDA 均值为23.26x，考虑到数据中心新项目建设提速，给予其25 年EV/EBITDA 25.5x，对应目标价18.87 元/股（前值：17.36 元/股 ，基于25 年20.22x EV/EBITDA），维持“增持”评级。


风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司