周大生(002867)：25Q2归母净利同比+31.3% 盈利能力显著回升

投资要点


公司发布2025H1 业绩，25H1 分红率达46%：2025H1，公司实现营收46.0 亿元，同比下降43.9%，实现归母净利润5.9 亿元，同比下降1.3%，扣非后归母净利5.8 亿元，同比下降0.7%。2025Q2 公司实现营收19.2亿元，同比下降38.5%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增加31.3%，扣非后归母净利3.4 亿元，同比增加36.1%。 25H1 公司分红2.5 元/10股，分红率达46%，加上25 年期初分红6.5 元/10 股，2025 全年累计分红9 元/10 股。


素金和镶嵌首饰产品毛利率提升，线上收入较为稳健：分品类看，25H1素金/镶嵌/其他首饰分别实现收入34.2/2.9/3.2 亿元，分别同比-50.9%/-23.1%/+11.1%，收入分别占比74.3%/6.2%/7.0%，素金/镶嵌/其他首饰25H1 毛利率分别为16.8%/30.4%/52.9%，同比分别+7.0pct/+4.4pct/-4.2pct。分渠道看， 25H1 自营/加盟/电商渠道分别实现收入8.9/24.3/11.7亿元，同比分别-7.6%/-59.1%/-1.9%，收入分别占比19.4%/52.8%/25.4%。


盈利能力持续大幅提升：①毛利率：25H1 为30.3%，同比+12.0pct；25Q2毛利率为36.1%，同比+13.1pct，主要系金价上涨与产品结构改善带动。


②期间费用率：25H1 为12.1%，同比+4.7pct，主要系销售费用率同比+4.3pct；25Q2 期间费用率为14.1%，同比+4.0pct，主要系销售费用率同比+3.7pct。③归母净利率：25H1 为12.9%，同比+5.6pct；25Q2 归母净利率17.8%，同比+9.4pct。


门店结构持续优化：截至25H1 末，周大生品牌终端门店数量4718 家，其中自营/加盟店分别407/4311 家，25H1 期内净关闭门店290 家，其中自营/加盟店分别净+54/-344 家；25Q2 期内净关闭门店113 家，其中自营/加盟店分别净+11/-124 家。


公司品牌矩阵战略全面发力：①“周大生×国家宝藏”全面升级，与国家级工艺美术大师合作，陆续研发并推出涵盖装扮、婚恋、收藏、祝福礼赠等不同细分场景的产品系列。②“周大生经典”定位非遗时尚，传承“非遗造办”理念，再图发展。③“转珠阁”定位国风文创珠串品牌，大胆突破黄金产品边界，强力破局。多品牌矩阵通过精准的市场细分和差异化定位，助力公司持续提升品牌渗透力。


盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和产品创新，多品牌矩阵持续发力，持续通过IP 联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体，依托渠道布局提升渗透力。我们维持2025-2027 年归母净利润预测11.1/12.2/13.1 亿元， 同比分别+10.1%/+9.3%/+7.6%，最新收盘价对应2025-2027 年PE 为13/12/11 倍，维持“买入”评级。


风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。

□.吴.劲.草./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司