奥迪威(832491)：结构化调整利润增速放缓 多元化布局液冷、机器人等前沿领域

事件：公司公告2025 年中报，25H1 实现营收3.30 亿，YoY+16.26%；归母净利润5047万元，YoY+7.81%。单季度看，25Q2 公司营收1.73 亿，YoY+8.47%，QoQ+10.35%，归母净利润2746 万元，YoY+3.89%，QoQ+19.34%，略低于市场预期。


投资要点：


国内营收占比提升，结构化调整利润增速放缓。2025H1 公司营业收入和净利润分别为3.30亿和0.50 亿元，同比分别增长16.26%和7.81%，营收增速显著高于净利润增速，主要原因系公司加大对国内市场的开拓力度，国内营收比例有所提升，但国内市场毛利率较低，国内营收和国外营收分别为1.90 亿元和1.40 亿元，同比分别增长29.62%和1.98%，毛利率分别为32.22%和39.78%，结构化调整导致利润的增速不及营收。分产品看，传感器业务营收达2.76 亿元，同比增长28.77%，主要受公司积极拓展国内智驾领域订单，25H1国内汽车销量高增，随着智驾系统的普及，车用超声波传感器需求稳步提升；毛利率为37.27%，YoY-0.7pcts，汽配市场竞争激烈，但公司汽配业务占比仅约40%，其他如机器人、医疗等高附加值业务使传感器毛利率保持稳定。执行器业务营收4376 万元，同比下降33.16%，主要系电声器件的销量减少，下游客户受到海外安防消费市场订单减少而波及上游的器件需求订单减少；毛利率21.43%，YoY-3.13pcts。


持续高研发投入多点布局，打造超声波平台型公司。持续高研发投入，25H1 研发费用为2667.36 万元，YoY+12.29%，近三年研发费用率稳定约8%高位，公司上半年多点布局：


1）液冷：推出AI 液冷系列流量传感器，构建全链路流量检测体系，实现散热系统能耗与效能动态平衡，单套设备超千元；2）无铅化：发布两款无铅化产品，无铅微型压电射流风扇、无铅触觉反馈执行器，欧盟《限制电子电气设备中有害物质指令》文件中，无铅豁免调理延期，但过去欧盟无铅化豁免调理时间为3 年，本次仅为1 至2 年，我们认为消费电子无铅化是大势所趋，公司前瞻布局，在消费电子无铅化方面积极储备，应对随时可能爆发的下游需求；3）机器人：公司和华南理工成立联合实验室，储备机器人触觉传感器，集成温度、压力、位移等功能；发布MEMS 风扇应用于机器人散热；储备柔性传感器赋能机器人感知；为割草机器人提供超声波测距避障方案；4）医疗：作为《超声软组织手术设备换能器团体标准》的核心起草单位之一，持续推动国产高端医疗器械创新突破；5）海洋：推出水下测距传感器，目前已应用于泳池机器人。多元化布局打造超声波平台型公司，多下游驱动带动业绩增量。


投资分析意见：维持买入评级。我们再次强调将公司定位为超声波传感器平台而非汽车零部件厂商，公司具备强技术优势，在传感器模组化 器件化 系统化趋势下，拓展多下游应用场景，我们看好公司长期发展，维持盈利预测，预计25-27E归母净利润为1.04/1.23/1.44亿元，对应当前收盘价（8 月28 日）PE 为43/36/31 倍，维持“买入”评级。


风险提示：新能源汽车销量增速放缓；智驾迭代速度不及预期；机器人业务拓展不及预期。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司