江化微(603078)：营收稳步提升 镇江3.7万吨项目打开成长空间

营收稳步提升，产业布局持续优化，维持“买入”评级


江化微发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营收5.80 亿元/yoy+11.30%，归母净利润0.48 亿元/yoy-15.51%；毛利率25.53%/yoy-0.64pct，净利率8.28%/yoy-0.80pct。江阴、镇江和四川三大生产基地中，江阴2025H1 产能利用率在较高水平，营收4.59 亿元/yoy+5.80%；镇江完成G5 等级异丙醇、氨水及双氧水的试生产，并计划投建年产3.7 万吨高纯湿电子化学品项目。考虑到短期竞争加剧，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1.18/1.42/1.90 亿元（ 2025-2026 原值为1.38/1.56 亿元）， 当前股价对应64.5/53.6/39.9 倍PE，看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。


　　半导体业务放量顺利，功能性化学品多突破


　　公司营收分业务板块来看：2025H1 超净高纯试剂3.64 亿元/yoy+10.24%，光刻胶配套试剂2.00 亿元/yoy+15.12%。分应用领域来看：2025H1 面板领域营收2.22亿元，铜酸、铝酸、正胶剥离液等产品销售增长；半导体领域营收3.26 亿元，其中8-12 英寸的半导体产品（含大硅片、先进封装、三代半导体）营收1.67 亿元/yoy+24.51%，中车株洲、徐州中环、奕斯伟、芯联越州等客户开启批量供货，芯联集成、积塔半导体等客户业绩持续增长；G5 等级产品全面导入成熟/先进制程，已大量应用于华虹、长鑫、积塔、新晟半导体、士兰集科等客户。功能性化学品方面，2025H1 公司营收3.35 亿元/yoy+18.2%，G4 等级边胶清洗剂8-12 寸客户端首次量产，SPIN 系列硅腐蚀液性能持续突破，剥离清洗剂首次在功率器件-滤波器客户实现量产，高性能LTPO 铝酸/钼酸首次实现量产。


　　镇江3.7 万吨超高纯湿电子化学品项目有望打开公司成长空间


2025 年8 月23 日公司发布投资建设公告，江化微镇江预计投资2.89 亿元，优化现有3,000 吨/年电子级盐酸装置并增产至6,000 吨/年，其他新增：6000 吨/年电子级盐酸装置、9000 吨/年电子级硝酸装置、5000 吨/年电子级氨水生产装置各一套，以及对现有NMP 装置进行技改等。若顺利扩产有望打开公司成长空间。


　　风险提示：下游需求不及预期、客户导入不及预期、项目扩产不及预期。

□.陈.蓉.芳./.金.益.腾./.陈.瑜.熙    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司